高油价推升利率，为何仍超配股票？

  • 摩根士丹利维持全球股票超配、核心固定收益低配，现金和商品均为标配。相对配置基准，股票超配5个百分点、核心固定收益低配3个百分点。
  • 布伦特原油10月维持在每桶100美元以上，能源价格和通胀压力推动央行转向更鹰派，债券收益率也愈发随油价波动。但该行认为主要经济体增长仍有韧性，企业盈利可以支撑风险资产。
  • 该行的美国市场周期模型显示“成熟上行”阶段：模型指标高于趋势且普遍改善。历史上这一阶段股票通常跑赢政府债券，高于高收益信用债的幅度也是各周期阶段中最大的。

股票上涨依靠什么，首选哪个市场？

  • 高利率和利率波动已对部分股票估值倍数造成压力，摩根士丹利认为盈利增长仍是回报的主要驱动。该行预计大型云厂商和新兴云服务商未来两年的AI资本开支继续增长，尤其有利于美国企业盈利。
  • 该行预计，AI相关的建设者和应用者将贡献标普500指数2027年约78%的盈利增量；这些公司的盈利增长预计为25%，指数其余公司仅为4%。
  • 美股是该行首选，侧重优质盈利和AI应用者；欧洲、日本股票维持标配。新兴市场整体相对不受青睐，原因包括宏观和企业层面叙事偏弱、地缘政治及集中度风险，但该行看好韩国等部分市场。
  • 截至2026年10月29日，标普500指数为7,720点；该行2027年二季度基本情景目标为8,300点，同期熊市情景为5,900点，显示上行判断伴随明显下行空间。

AI融资增加，为什么信用债更重视质量？

  • 摩根士丹利把近期科技相关信用利差走阔主要归因于发债供给压力，而非整个AI融资体系出现普遍压力。优质大型云厂商预计占2027—2028年AI资本开支的逾75%，对利率上升相对不敏感；分批、更有规律的发债也有助于市场消化供给。
  • 压力在不同借款人之间分化：低评级企业、数据中心建设债券和新兴云服务商的利差可能持续波动。投资回报及融资结构的变化，是影响这些发行人到2027年表现的关键因素。
  • 利率上升也会冲击较弱借款人：部分B级及CCC级企业债务到期更集中、杠杆更高，利息保障能力也偏弱。因此该行近期偏好投资级信用债相对于高收益债的质量优势；其2027年二季度基本情景仍预计美国高收益债利差收窄至275个基点。

利率和国债在配置中扮演什么角色？

  • 该行预计美联储在2026年12月和2027年3月各加息25个基点，次数少于市场定价；同时预计发达市场国债收益率到2027年底低于市场远期定价。
  • 尽管预期回报温和、利率仍有波动，该行仍对政府债券小幅超配，原因是其避险作用。美国10年期国债收益率截至2026年10月29日为4.94%，该行预计2027年二季度为4.85%。
  • 欧洲财政压力是另一项约束。该行预计2027年欧元区增长约1%、财政赤字达GDP的3.5%；若欧元区主权债收益率上升过快，欧洲央行可能暂缓缩表，而动用传导保护工具需要更大的利差和更广泛的融资压力。

商品标配之下，黄金为何仍是首选？

  • 摩根士丹利维持商品整体标配：能源前景仍有不确定性，黄金虽受看好，上行空间较此前缩小。该行预计布伦特原油2026年四季度为每桶105美元、2027年二季度为95美元；海湾出口恢复之际，整体原油供给仍受损，运费也处于高位。
  • 黄金仍是该行首选商品，2027年二季度目标价由每盎司4,900美元上调至5,000美元。实物需求提供支撑，若宏观环境宽松或油价回落，价格还有上行空间。
  • 黄金的避险作用也在变化：该行观察到，自2020年以来黄金未能分散股票风险，却帮助缓冲了幅度最大的债券抛售；财政和通胀担忧上升时，这一作用更受重视。