三季度为何略好于高盛预期？

  • 新濠博亚三季度物业EBITDA为2.88亿美元，环比下降5%，但高于高盛预估的2.68亿美元；关键支撑是澳门日均运营开支降至320万美元，低于公司此前指引的330万至340万美元，也低于二季度的340万美元。
  • 这不是经营全面转强：若按理论VIP胜率调整，EBITDA为2.98亿美元，仍环比下降4%；澳门业务受市占率流失影响走弱。非博彩收入环比增长6%，塞浦路斯物业EBITDA升至创纪录的2600万美元、马尼拉维持3100万美元，缓冲了澳门压力。

10月份额回升，能否抵消澳门需求疲软？

  • 三季度新濠博亚澳门博彩毛收入市占率环比下降1.4个百分点至13.5%；高盛渠道调查显示，10月回升至约15%。这是份额改善信号，但同期澳门行业博彩毛收入同比下降10%，整体需求仍承压。
  • 管理层将近期疲软归因于中国消费情绪偏弱、世界杯分流及内地客人境外税务因素，并称疲软不只发生在高端客群。高盛认为10月旗下物业表现改善可能受新开酒店塔楼带动；新濠天地零售和餐饮空间计划从年底起陆续开放，主要部分预计在FY27春节前开出、次年夏季完成。

回购、资本开支与降债目标如何拉扯？

  • 截至三季度末，净债务升至61亿美元，高于二季度末的60亿美元；过去12个月EBITDA口径的净杠杆率也从4.7倍升至5.1倍。高盛指出，回购可能是债务上升的部分原因：7月1日至11月3日公司回购了价值1.60亿美元的3310万份ADS，年内累计支出2.36亿美元。
  • 公司仍把降债列为首要任务，同时给出FY26资本开支3.75亿美元、FY27为2.75亿美元的指引。管理层称若条件允许，目标在FY27年底前恢复派息；高盛认为，债务余额能否更明显下降，是派息恢复和估值持续重估的关键。

高盛为何下调预测却维持买入？

  • 计入截至当时的博彩收入趋势后，高盛将FY26—FY28 EBITDA预测下调6%，12个月目标价由8美元降至7.5美元；报告时股价为4.20美元，对应高盛测算的78.6%上涨空间。
  • 高盛仍维持买入，依据是短期控费、运营改善及10月份额回升；估值上，新濠博亚FY26E EV/EBITDA约7倍，低于同业的8至9倍。不过，该行认为折价要转为更持久的重估，仍要看到净债务更实质地下降。