股价普跌后，为什么不能期待同步反弹？

  • 截至2026年11月3日，台湾服装与鞋履代工股年内平均下跌逾30%，估值处于约十年低位。摩根大通认为，各公司盈利前景已出现明显分化。
  • 品牌增长只决定潜在订单池，供应商还要赢得具体项目、备好合适产能，并在关税、新厂爬坡和产品组合变化后保住利润。服装产线通常更容易切换客户和款式，鞋履产线则更依赖特定型号和工艺，利用率不足时利润承压更明显。
  • 截至报告时，Makalot与Eclat的2026年净利润市场一致预期年内分别下调6%和上调2%；Lai Yih与Feng Tay则分别下调32%和35%。

服装厂凭什么更容易把订单变成利润？

  • 摩根大通首选Makalot：2026年前九个月收入同比持平，毛利率却提高0.8个百分点至25.1%。公司优先选择有利润的订单，并表示自2026年二季度起不再承担客户关税成本。
  • 该行预计Makalot的2027年收入增长5%，股息率约7%—8%；但其派息已接近每股收益的100%，股息水平依赖盈利保持稳定。
  • Eclat靠面料研发、垂直整合和新客户推动增长。2026年上半年毛利率为31.1%，同比提高约3个百分点；公司当年新增三家客户，其中一家已于三季度开始出货。
  • Eclat仍受耐克和Lululemon需求疲软影响。其印尼三期成衣厂计划从2027年四季度开始释放产能，新客户订单能否抵消大客户疲弱，以及新厂爬坡成本和营运资金需求，都会影响增长质量。

两家鞋厂的复苏条件有何不同？

  • Lai Yih受益于相对健康的adidas和Hoka需求。按2025年收入计，两者分别约占60%和30%；Converse业务走弱仍构成拖累，但其收入占比预计从2023年的约24%降至2026年的约8%。
  • 摩根大通预计Lai Yih在2026年收入和净利润分别下降5%和16%后，2027年分别增长6%和19%。印尼面向adidas和Hoka的新产能提供承接订单的空间，但复苏速度取决于订单分配和产能利用率。
  • Feng Tay的耐克业务占收入逾八成，产品又集中于较弱的Sportswear和Jordan等类别。2026年上半年收入同比下降3.7%，营业利润却下降47%，产能闲置放大了收入下滑的影响。
  • 该行预计Feng Tay在2027年收入与净利润大致持平，更明显的盈利回升要到2028年；Salomon订单虽在增长，但收入占比不足10%，难以抵消耐克业务的压力。

摩根大通如何排序和看待估值？

  • 该行的偏好依次为Makalot、Eclat、Lai Yih和Feng Tay：前三者获增持评级，Feng Tay获减持评级。服装厂的利润和现金回报更清晰，Lai Yih则是带有产能爬坡条件的复苏选择。
  • 按摩根大通预测，Makalot、Eclat和Lai Yih的2027年市盈率约为11—13倍。Feng Tay按市场一致预期看似便宜，但按该行较低的盈利预测计算，2027年市盈率约20倍，接近其历史水平。