三季度利润为什么降得比运量更多？

  • 2026年三季度，大秦线货运量为9400万吨，同比下降3%；其中9月下降5%。山西煤矿安全检查影响煤炭发运，是运量承压的主要原因。
  • 同期公司收入同比下降5.7%，总成本仅下降1.2%，毛利率由上年同期的12.3%降至7.6%；归母净利润降至15.69亿元，同比下降25.6%。
  • 摩根大通认为，持续开展的物流承包服务盈利能力低于核心铁路运输，也拖累了整体利润率。

四季度恢复依靠哪些变化？

  • 摩根大通预计，政策推动煤矿复产、冬季补库，以及检修后运力恢复，将共同支持四季度煤炭发运量环比回升。
  • 山西煤矿自发停产、安全检查和复产慢于预期此前限制了供应。10月16日，发改委、国家能源局等部门召开山西煤炭保供会议；该行称大秦铁路约七成煤源来自山西，因此供应释放对公司有利。
  • 该行还认为，煤炭供应偏紧和价格走强有助于缓解进一步给予运输费折扣的压力，支持利润率企稳。煤价上涨改善的是议价条件，未必直接带来更高运量。

全年利润为何仍预计增长，现金流表现如何？

  • 摩根大通预计2026年归母净利润约70亿元，同比增长19%；重要背景是2025年四季度亏损，形成较低比较基数。前三季度实际归母净利润为58.24亿元，同比下降6.4%。
  • 现金流的改善并不均匀：2026年前三季度经营现金流为96.31亿元，同比增长168.4%；但三季度单季为24.39亿元，同比下降41.5%。

盈利预测下调后，摩根大通如何看估值？

  • 摩根大通将2026—2028年盈利预测下调约5%，并把基于现金流折现的2027年12月目标价从6.30元降至6.00元，维持增持评级。
  • 该行指出，股票对应约0.6倍市净率，预计2026—2028年股息率为3.6%—4.1%；公司还有4亿—5亿元回购。煤炭运输量增长弱于预期、进口煤增加以及能源转型加快，都是该行列出的下行风险。