高通协议让SpaceX的建网计划发生了什么变化？

  • 高通将依据多年协议向SpaceX供应无线电、基带平台及软件，用于Starlink Mobile计划建设的地面基站。SpaceX预计从2027年开始部署，在协议期内建设数万座站点；据高通高管介绍，这些都是宏基站。
  • 协议采用大规模多输入多输出技术，通过多个天线同时传输数据并更精准地定向信号，提高网络容量与频谱效率。摩根士丹利认为，这暗示其地面网络可能从农村延伸至郊区和城市等人口更密集的地区。
  • 高通提供设备内部组件，但由SpaceX制造整机。摩根士丹利认为，相比此前有关铁塔谈判的未经证实报道，设备协议为大规模地面建网提供了更具体的支持。

SpaceX距离美国大型运营商还有多远？

  • 频谱是关键限制。摩根士丹利估计，即使计入已宣布但尚未完成的频谱交易，美国三大运营商各自拥有的低频和中频频谱仍将是SpaceX的数倍，而且它们已有数十年建设的密集地面网络。
  • 美国联邦通信委员会未来拍卖提供了获取更多频谱的机会，但该行认为大部分频谱可能要到2030年或更晚才能用于无线服务。二级市场可购买的频段通常较小，部分还受现有业务占用。
  • SpaceX还须在频谱和其他资本需求之间取舍。摩根士丹利认为，AI芯片、星舰和Terafab等项目与直连手机业务争夺资金。
  • 该行对Starlink Mobile的预测明显低于市场共识，尤其是在美国：其模型预计，Starlink在美国直接面向消费者、非合作伙伴渠道的用户份额将在2031年超过1%，2035年达到约7%。

铁塔公司能从数万座站点中获得多少机会？

  • 若SpaceX使用第三方铁塔部署，摩根士丹利认为，铁塔公司可能获得新的共址租赁、后续租约变更及部分新塔建设机会；在这一情景下，业务纯粹集中于美国的Crown Castle可能受益最多。
  • 设备协议尚未形成铁塔租约。实际租赁机会取决于部署时间、站址选择，以及独立铁塔、屋顶和其他设施的使用比例；SpaceX也可能选择更垂直整合、较少依赖铁塔的架构。
  • 该行因此认为第四家运营商带来的租赁机会有了更强支撑，但在站址协议及部署进展明确前，不愿将完整收益计入铁塔股价值。

摩根士丹利如何看待运营商的影响？

  • 摩根士丹利预计，美国三大电信运营商的企业价值与调整后EBITDA倍数将在约5—7倍区间波动，原因包括SpaceX与AI智能体潜在扰动带来的估值压力，以及较高利率环境。
  • 该行模型预计，Starlink移动业务收入将从2026年不足10亿美元增至2030年约180亿美元，但增长主要来自国际用户和与其他移动网络运营商的合作。
  • 有关SpaceX与EchoStar旗下Boost Mobile合作或收购的报道尚未经证实。Dish Wireless破产案的债权人律师对相关报道表示怀疑；该案调解延长至11月18日，资产转移若被成功挑战，可能给潜在交易带来法律障碍。