三季度盈利为什么超预期？
- 2026年三季度调整后每股收益为0.97美元，高于市场共识的0.93美元；有机销售增长3.6%，略高于共识的3.3%。
- 毛利率同比提升90个基点，超出市场预期。生产率改善贡献290个基点，基本抵消原材料成本上涨造成的300个基点拖累；提价和产品组合分别贡献80和20个基点，当季没有关税退款收益。
- 公司据此将2026年全年毛利率指引从同比“大致持平”上调为“增长”，调整后每股收益增长指引为5%—7%，中点较此前提高约1个百分点；全年有机销售增长预计与前三季度的约3%一致。
哪些业务支撑了增长？
- 占公司销售额约45%的新兴市场三季度有机销售增长5.4%。拉丁美洲增长6%，其中销量增长3.9%、提价贡献2.1%；不过去年同期产品配方问题形成了较低比较基数，墨西哥表现也偏弱。
- 约占销售额22%的Hill’s宠物营养业务有机销售增长5.7%，高于市场共识的4.1%；退出自有品牌业务拖累了0.7个百分点。销量及组合增长1.8%，提价贡献3.9%。
- Hill’s毛利率扩张支持了更多广告投入，但广告费用率同比上升290个基点，是该业务营业利润率下降15个基点的主要原因。全球牙膏份额则在三季度同比提升20个基点。
北美何时可能改善？
- 不含宠物业务的北美板块约占销售额17%，三季度有机销售同比下降1.6%，较上半年的下降2.6%有所改善；当季销量及组合下降3.7%，抵消了2.2%的提价贡献。
- 摩根士丹利认为，公司2026年的新品创新未达到预期。公司计划在未来几个季度加快高端新品推出、强化核心品牌，并预计2027年有更强的创新周期。
- 该行对北美2027年的看法有所改善，依据包括更低的比较基数、新任地区负责人此前在欧洲的经验，以及近期美国零售扫描数据回升。
为什么上调今年预期，却下调明年预测？
- 摩根士丹利因三季度毛利率表现上调2026年每股收益预测约2%，但因汇率转弱和原材料成本持续承压，将2027年预测下调0.5%，预计当年每股收益增长约5%。
- 公司预计2026年第四季度是全年原材料成本压力高峰；摩根士丹利认为树脂、石化产品、纸浆和纸张成本前景仍有波动。
- 该行维持增持评级，将目标价从104美元上调至111美元，依据为2028年预测每股收益的25倍市盈率。其长期判断是，提价能力、新兴市场、Hill’s和口腔护理份额增长可支撑3%—4%的持续有机销售增长。