三季度业绩好在哪里？

  • 不含HLMC Fab 5口径下，华虹半导体2026年三季度营收8.03亿美元，环比增长12%、同比增长27%，高于摩根士丹利预期和公司指引；毛利率19.9%，也高于公司16%–18%的指引。股东应占净利润为6900万美元，环比增长78.1%。
  • 含HLMC Fab 5口径下，三季度营收为9.87亿美元，环比增长9.9%、同比增长19.9%；毛利率24.6%，股东应占净利润1.23亿美元，环比增长77.7%。两组数据覆盖范围不同，不能把营收、利润或增速当作同一口径直接比较。

四季度指引延续了增长吗？

  • 公司给出的2026年四季度营收指引为10.80亿至10.90亿美元，毛利率指引为25%–26%；按中值计算，营收较三季度含HLMC Fab 5的9.87亿美元环比增长9.9%。
  • 管理层称MCU、电源管理和功率器件需求保持健康，扩产后供给仍偏紧，并预计2027年部分产品价格同比上涨10%–15%。这是选择性产品的价格预期，不是全线产品统一涨价。

高利用率是否意味着产能没有压力？

  • 三季度产能利用率仍达101%，但环比下降1.8个百分点，报告将回落归因于新增产能爬坡。高利用率与利用率边际下降同时存在，后者反映扩产已开始影响整体指标。
  • 摩根士丹利列出的下行情景包括：预期涨价未能实现、其他中国厂商积极扩充8英寸产能、应用向12英寸迁移快于预期，以及无锡工厂爬坡偏慢或难以获得新客户。

业绩偏强后，摩根士丹利如何调整判断？

  • 摩根士丹利将对投资逻辑的影响评为“未变”，将业绩相对共识的表现评为“小幅利好”，并判断未来12个月一致预期EPS方向为小幅上修。报告没有把单季超指引等同于整体判断大幅转向。
  • 华虹半导体评级维持Equal-weight，目标价为128港元；行业观点为Attractive。报告封面列示的11月5日收盘价为67.30港元。