为什么强劲业绩仍引发预期调整？

  • 希捷2027财年第一季度，即截至2026年9月的季度，收入为42.33亿美元，调整后每股收益为7.68美元，分别高于摩根士丹利预期的41.63亿美元和7.50美元。
  • 但近线硬盘出货容量虽创198EB新高，环比仅增长2%，低于该行预期的6%。面向企业设备商的较小容量硬盘占比提高，以及公司为更多客户认证和Mozaic 4放量提前备货，拖累了出货容量增长。
  • 公司对12月季度的调整后每股收益指引为9.20美元、上下浮动0.20美元：中值高于当时市场共识的8.66美元，却低于9.50—10美元的买方预期。

出货增速放缓，为何毛利率仍在上升？

  • 9月季度每TB售价环比上涨16%，高于6月季度的6%。摩根士丹利认为，供需缺口扩大、客户优先确保容量供应，使希捷能够以更高价格销售；管理层称暂未看到需求因涨价而受损。
  • 成本表现却弱于预期：每TB成本环比上升3%，同比仅下降中个位数百分比，而此前四个季度平均同比降幅约为15%。外购存储器等零部件涨价，部分抵消了内部效率改善。
  • 希捷将预期的外部成本上涨纳入定价，9月季度整体毛利率仍从上季度的52.7%升至57.8%。管理层预计2027财年内毛利率将继续逐季扩张，但零部件成本压力预计还会持续。

接下来的容量增长靠什么实现？

  • 管理层预计，随着更多客户认证40TB的Mozaic 4 HAMR硬盘，12月季度出货容量将明显环比回升，但没有给出具体增幅。高容量硬盘认证所需时间是这一增长节奏的重要条件。
  • 希捷表示，在硬盘产量基本持平的情况下，依靠提高面密度，即在相同面积上存入更多数据，资本开支占收入的比例保持在4%—6%仍可支持约25%的年度容量增长。公司倾向于通过技术增加供给，而非大幅扩充硬盘台数。
  • 摩根士丹利指出，希捷大部分近线硬盘容量已分配至2028日历年，客户还在签订延续至2030日历年的长期协议，以锁定未来供应。

摩根士丹利为何下调目标价却维持看好？

  • 由于出货增长和降本弱于预期，摩根士丹利在财报后将每股收益预测下调约2%—4%，目标价从1200美元降至1148美元；新目标价基于该行2028财年每股收益预测76.64美元的15倍。
  • 该行维持增持评级和首选股判断，理由是硬盘需求仍快于供给、定价增强，且HAMR推进符合其判断。公司还预计在偿还债务后，从2027年3月季度开始显著增加回购，并称长期目标是将约75%的自由现金流返还股东。
  • 这套判断对高容量硬盘认证、毛利率扩张和定价持续性敏感；若认证慢于预期，或价格回归正常的幅度超预期，增长和盈利前景都可能承压。