三季度超预期，为什么预测反而下调？
- 英特尔2026年三季度收入165亿美元，大致符合市场预期；调整后每股收益0.52美元，高于市场预期的0.40美元。毛利率44.1%，高出市场预期约2个百分点，受益于制程成本下降和产品组合改善。
- 但公司四季度收入指引为150亿至160亿美元，中点155亿美元，低于市场预期的约170亿美元。摩根大通将2027年收入预测从777亿美元下调至672亿美元，调整后每股收益预测从2.44美元降至1.68美元。
- 该行维持中性评级，将2027年12月目标价从85美元降至80美元；估值基于其预测的2028年第四季度每股收益0.79美元年化后，再给予约25倍市盈率。
PC业务和工厂停产带来多大压力？
- 三季度PC客户端业务收入81亿美元，环比下降9%；公司预计四季度该业务收入环比再降逾20%。管理层预计PC市场出货量2026年下降12%、2027年下降10%，客户削减库存的过程至少延续至2027年一季度。
- 以色列Fab 28临时停产预计使四季度收入减少约3亿美元，2027年一季度可能有类似影响。公司四季度毛利率指引为38%，较三季度下降约6.1个百分点，产量下降摊薄固定成本、产品组合及以色列工厂影响大致各占三分之一。
- 其中以色列工厂造成的约2个百分点毛利率拖累主要集中在四季度；摩根大通预计相关报废影响大部分消退后，一季度毛利率回升至约40%。
数据中心和代工改善到什么程度？
- 三季度数据中心与人工智能业务收入73亿美元，环比增长17%，云计算、企业和新兴云客户需求共同推动增长；其中ASIC收入环比增长逾50%。公司预计四季度该业务收入环比增长约中等十位数百分比，可部分抵消PC业务下滑。
- 代工业务三季度收入67亿美元，营业亏损从上年同期的23亿美元收窄至19亿美元。Intel 3和18A成本自一季度分别下降约15%和40%，良率进展快于计划；不过，外部代工收入4.11亿美元，环比增加的部分主要来自一次性客户项目。
- 摩根大通认为数据中心CPU和先进制程的执行改善支撑长期前景；进一步改善代工经济性的关键之一，是先进节点获得具名外部锚定客户。
扩产将怎样影响现金流？
- 公司表示2027年资本开支将在2026年约200亿美元的基础上大幅增加；摩根大通预计约260亿美元，原因包括亚利桑那州Fab 62加快建设，以及俄亥俄项目考虑进一步提速。
- 摩根大通预计2027年经营现金流约194亿美元，低于其260亿美元资本开支预测，自由现金流为负。英特尔三季度末现金及等价物约540亿美元，公司8月的230亿美元股权融资被用于支持扩产计划。