云厂商的资本开支预测下调了多少？

  • 广发证券预计，美国五大云厂商2026年资本开支合计8290亿美元，同比增长85%；2027年增至1.182万亿美元，增速为43%，较此前预测的53%下调10个百分点。
  • 该行预计2028年支出进一步升至1.37万亿美元，但同比增速降至16%，低于此前预测的20%。这意味着支出规模仍在扩大，只是扩张速度放慢。
  • 近期投入仍有需求支撑：微软预计其2027财年下半年支出因CPU、GPU及延迟的第三方交付而加速；亚马逊、Alphabet和Meta也指引2027年进一步增加投入。

为什么支出增长会遇到约束？

  • 广发证券预计，除微软外，五大云厂商的自由现金流到2028年仍将承压且大多为负。亚马逊继续大额投资，Alphabet则面临基础设施及TPU建设带来的资金压力。
  • 甲骨文预计自由现金流到2028财年下半年才转正，2029财年超过300亿美元；公司同时预计2027至2028财年是资本开支高峰，2029财年回落。
  • 2026年10月30日，标普将Meta评级展望由稳定下调至负面，并认为其自由现金流在2028年后仍可能为负。广发证券因此将现金流、信用评级和中国大模型竞争纳入2028年支出预测。

新兴云厂商的融资能力有何差别？

  • 彭博一致预期显示，SpaceX、CoreWeave和Nebius三家新兴云厂商的资本开支合计将从2025年的360亿美元增至2027年的3520亿美元，2028年增至3730亿美元，同比增速从146%降至6%。
  • 广发证券认为，目前资金可得性并非主要问题，但融资将更有选择性，规模较大、资本更充足的厂商更有优势。该行看好SpaceX的融资韧性，依据包括Starlink业务和约400亿美元GPU相关债务融资。
  • 对于其他运营商，该行更看重以云厂商订单积压或英伟达支持为基础的项目担保票据，以及较高比例的可转债或固定利率债务。

放缓如何影响AI芯片预测？

  • 广发证券将2028年全球AI加速器市场规模预测从1.03万亿美元小幅下调至1.01万亿美元；其模型中的2027年市场规模为6890亿美元，2028年仍增长约46%。
  • 按该行预测，谷歌TPU按CoWoS生产口径计算的数量将从2027年的880万颗降至2028年的830万颗，原因包括下调v9数量预测，以及单芯片热设计功耗快速上升。
  • 由于T4流片进度能见度有限，该行预计亚马逊AWS自研芯片总量从2027年的260万颗降至2028年的210万颗。