上周全球信用市场发生了什么？

  • 截至10月30日当周，财报加剧了投资者对AI资本开支回报的担忧，美股和信用市场下跌，科技板块领跌；避险需求推动美债上涨。欧洲股市和信用市场则收涨。
  • 美国投资级债利差上周走阔2个基点，超额收益为-0.1%；高收益债利差走阔3个基点，但超额收益为0.1%。同期欧元投资级和高收益债利差分别收窄4和12个基点，超额收益分别为0.22%和0.56%。
  • 亚洲信用利差上周走阔5个基点，其中高收益债走阔31个基点，投资级债仅走阔1个基点。

为什么摩根士丹利偏好美国投资级债？

  • 摩根士丹利认为，美国投资级债利差比杠杆信用和欧洲信用更有韧性；较高的综合收益率和保险资金需求，有望在利率进一步上升时继续提供支撑。
  • 供给已经很大：上周美国投资级债发行600亿美元，年初至今发行1.987万亿美元，同比增加27%。该行认为市场已预期到大量供给，投资级债正逐渐成为相对避险选择。
  • 但信用质量仍有差别。该行估计，优质大型云厂商占2027—2028年AI资本开支的75%以上，对利率上升相对不敏感；评级较低的企业、数据中心建设债券和新兴云服务商的利差到2027年仍可能波动，取决于投资回报和融资结构。

AI融资会怎样影响债券期限和交易判断？

  • 摩根士丹利预计美国投资级债利差曲线近期趋平：下一波AI资本开支转向芯片，可能增加短期限融资和发债，使短端利差相对走阔；追求收益率的买盘则支撑长端。芯片融资的规模和结构仍有不确定性。
  • 该行此前倾向通过买入信用违约掉期保护，表达对AI信用风险的谨慎看法。过去一个月，AI债券篮子的CDS利差已走阔约40个基点；该行认为抛售过度，转而建议做多投资级CDX指数0—3%权益档、同时对冲指数风险，押注AI相关信用风险收敛。
  • 这项相对交易的主要风险是AI相关主体的市场情绪进一步恶化，导致利差再度走阔，使权益档表现落后于指数。

高收益债的压力集中在哪里？

  • 美国利差超过1000个基点的困境高收益债面值合计950亿美元，其中有线及卫星电视、固定电话通信合计330亿美元，约占35%。
  • 压力近期有所扩大：约340亿美元困境债在三个月前的利差还低于1000个基点。另有约1460亿美元债券的利差处于500—1000个基点，占高收益债指数约10%，其中电信和媒体分别为290亿和250亿美元。
  • 困境债面值的72%集中在2028—2030年到期，为这些发行人的后续融资安排留下明确的时间压力。