三季度的增长来自哪里？

  • Yingliu三季度收入11.13亿元，同比增长51%、环比增长18%；同比增速较二季度的30%明显加快。摩根大通将其归因于燃气轮机业务快速放量。
  • 该行认为，公司面向西门子能源、贝克休斯、安萨尔多和斗山等燃气轮机客户的生产，正转化为有意义的收入。公司三季度新增三座炉，以支持进一步扩产。
  • 上半年产能爬坡慢于预期，投资者预期因此偏低；摩根大通认为三季度表现超出预期，支持燃气轮机和航空发动机双引擎增长的判断。

利润创新高，为何毛利率和现金流走弱？

  • 三季度归母净利润达1.50亿元，同比增加42%，创单季新高；经常性净利润同比增长54%。
  • 扩产期间毛利率同比下降3.6个百分点至34.4%。管理及销售费用率合计下降约2.4个百分点，超过研发费用率上升的1.2个百分点，使净利率维持在13.5%。
  • 现金流弱于利润表现：三季度经营现金流为3100万元，低于上年同期的9200万元；前九个月经营现金流净流出1.15亿元，上年同期净流出5900万元。
  • 摩根大通预计，良率和产能利用率进一步提升将支持2026至2028年利润率扩张；若良率、定价或产品组合表现偏弱，毛利率改善可能低于预期。

燃气轮机需求能否支撑后续扩张？

  • 摩根大通预计，2026至2035年全球燃气轮机需求每年超过100吉瓦，而2026年制造产能仅为64吉瓦。该行认为，数据中心用电需求和行业供给不足，将支撑燃气轮机成为公司的近期增长引擎。
  • 下游设备商GE Vernova年内已签订52吉瓦新燃气设备协议，并将2026年末订单积压与产能时段预留协议合计目标从超过125吉瓦上调至至少130吉瓦；其三季度订单定价较2025年四季度高出逾20%。
  • Yingliu的2025年燃气轮机收入为10亿元，摩根大通据此估算其全球叶片市场份额约为2%，预计随着设备商供应商多元化，到2030年升至10%。客户扩产进度和替代电力方案的竞争会影响这一增长路径。

航空发动机和估值如何影响机构判断？

  • 航空发动机是摩根大通看好的第二增长引擎。该行称，Yingliu是GE Aerospace、赛峰和罗尔斯·罗伊斯唯一的中国热端部件供应商，长期合同延续至2030—2032年。
  • 截至10月29日，公司股价为31.74元，自7月以来回调约48%，同期沪深300指数下跌19%。摩根大通维持增持评级及2027年12月目标价85元；该目标价基于其对2028年每股收益预测的40倍市盈率。