三季度和四季度指引，分别超出多少？

  • 2026年9月季度收入为1,400万美元，环比增长32.9%、同比增长38.4%，高于摩根士丹利和市场一致预期的1,350万美元。非GAAP毛利率为40.0%，也高于该行预期的39.8%和市场预期的39.5%。
  • 公司给出的2026年12月季度收入指引中值为1,600万美元，环比增长14.3%、同比增长119.3%；高于摩根士丹利预期的1,500万美元和市场预期的1,510万美元。四季度AI基础设施收入占比预计超过40%，高于此前约三分之一的指引；移动业务则预计到年底已不重要。

订单能见度为何改善，800V何时转化为收入？

  • 能见度的改善先来自现有业务：三季度高功率收入环比增长超过50%，订单出货比约为2，积压订单覆盖至2027年年中；相关sidecar项目正扩展到AC/DC、DC/DC和电池备份单元（BBU），且已有大额订单排在2027年上半年。
  • 但近期增长主要由前置的SiC产品推动，800V原生设计仍需经历转换过程。公司预计其在2027年底前进入量产、2028年形成实质收入；客户份额和产能分配尚不明确。公司称未来数年有望实现季度收入连续双位数增长，订单覆盖提高了可见度，却不等同于800V订单已确定分配。

收入预测上调，为何盈利预测反而下调？

  • 摩根士丹利把2026年收入预测从4,760万美元上调至4,910万美元，把2027年预测从6,820万美元上调至8,290万美元；但EPS预测分别从-0.15美元下调至-0.16美元、从-0.10美元下调至-0.23美元。该行将盈利下修归因于Claros整合带来的费用增加和增发稀释。
  • Claros拓展了长期市场空间，但锚定客户预计到2028年末或2029年才有显著收入贡献；整合期间，公司四季度运营费用升至2,500万美元。管理层的盈利框架是毛利率超过50%、季度运营费用处于3,000多万美元低位，并在季度收入达到6,000多万美元低位时实现盈亏平衡，意味着关键盈利节点靠后。

为何目标价基本不变，评级仍为减持？

  • 摩根士丹利仍按2027年收入的40倍估值，将目标价从12.60美元微调至12.70美元；收入预测上调被Claros相关稀释大体抵消。该行维持减持评级，核心顾虑是股价已反映较强的2027—2028年增长预期，而800V机会的兑现时间和Navitas能获得的客户份额仍有不确定性。
  • 竞争也限制了收入转化为份额和利润的确定性。摩根士丹利指出，STMicro、英飞凌和瑞萨通过收购或合作进入GaN市场；大型功率半导体厂商的供货保障和汽车认证经验，可能让它们更容易取得新市场机会。同时，移动和工业市场的价格压力仍在。