业绩超预期，为什么利润仍环比下降？

  • Chalco三季度核心净利润为人民币59.1亿元，同比增长57%，但环比下降7%；归母净利润为60.4亿元，同比增长59%、环比下降5%。摩根大通认为业绩略超预期。
  • 三季度铝价走弱，而氧化铝价格相对稳定，公司毛利率降至25.2%，环比收窄1.1个百分点；不过仍比上年同期高7.6个百分点。
  • 前九个月归母净利润为179.2亿元，同比增长65%，相当于彭博2026年全年一致预期的83%。摩根大通预计全年一致盈利预期将上调。

销量能抵消多少价格压力？

  • 三季度自产原铝及合金对外销量为208万吨，同比和环比均增长2%。摩根大通认为，销量增长缓冲了利润率下降对盈利的影响。
  • 自产冶金级氧化铝对外销量为136万吨，环比回升18%，但仍同比下降14%，尚未恢复至上年同期水平。

现金流改善如何改变负债状况？

  • 三季度经营现金流为147.3亿元，同比增长32%、环比下降4%；自由现金流为137.7亿元，同比增长53%、环比增长4%。
  • 截至三季度末，净债务从二季度末的156.3亿元降至96.0亿元，净负债率从11%降至7%。现金增加和短期债务减少共同改善了资产负债表。

摩根大通如何看待后续盈利和估值？

  • 摩根大通预计2026年四季度强劲的利润率和现金流表现将延续，但中东铝厂复产快于预期、中国增产及印尼产能爬坡，可能在2027—2028年压低铝价。
  • 该行同时指出，需求不及预期可能拖累铝价，电力和煤炭价格高于预期也会带来压力；建筑及运输活动恢复更快、铝产能扩张更慢则是潜在正面催化剂。
  • 摩根大通维持A股和H股增持评级，2027年12月目标价分别为人民币13元和12港元。该行认为，若公司改善资本管理并提高股东回报，估值有进一步提升的可能。