需求增长为何还不足以消除市场顾虑？

  • 杰富瑞称，超大规模云厂商与甲骨文的积压订单合计约2.5万亿美元，同比增长106%；整体云业务增速从上季度的48%升至57%。
  • 与此同时，该行预计包括SpaceX和CoreWeave在内的2027年资本开支将接近1.5万亿美元；超大规模云厂商、Meta和甲骨文的合计自由现金流要到2029年才会重新转正。
  • 因此，杰富瑞认为争论正从需求转向投资回报和融资，行业可能经历产能及资本开支的暂停，而非AI周期结束。

融资收紧怎样影响不同参与者？

  • 据《华尔街日报》，新云厂商发债几近停滞：CoreWeave一笔发行利率为9.75%的债券，如今收益率已超过15%；Nebius取消高收益债发行，转向客户预付款，并称资产支持融资仍可获得。
  • 据《金融时报》，OpenAI将融资目标从300亿美元降至约200亿美元，拟议估值从1.4万亿美元降至1.25万亿美元。投资者削减认购额度后，首次交割可能低于目标；《华尔街日报》称目前已筹集110亿美元。
  • 即便是大型平台也面临现金流压力。标普维持Meta的AA−信用评级，但将展望下调至负面，预计其2026至2028年自由运营现金流分别缺口220亿、710亿和390亿美元；预测未计入公司计划中的600亿美元股权融资。

算力签约能为扩张提供多大支撑？

  • 德意志银行估计，SpaceX目前已上线约1.8至1.9吉瓦算力，随着11月和12月分别新增约22万台、20万台GB300到货，年底有望达到约2.7吉瓦，大致支持管理层2.5至3.0吉瓦的目标。
  • 该行称，五家已签约新云客户对应约1.6吉瓦算力和约770亿美元年化收入，折合每吉瓦约450亿至500亿美元。这个数字是按合同测算的年化收入，不能直接当作全年实际收入。