订单复苏有多快？
- 管理层表示，2026年前三季度净新增订单同比增长25%—30%，新签合同约85亿元人民币；公司预计全年订单增速将明显超过年初设定的20%目标。
- 三季度新合同价格环比继续改善，早期临床项目的订单占比上升。8月组建的海外业务拓展团队也在9月至10月开始将商机转化为合同。
- 摩根大通认为，订单增长快于收入，为2027年的增长提供了更好的能见度；但订单何时转化为收益，取决于项目执行进度。
收入和经常性利润增长，为何毛利率反而下降？
- 三季度收入为人民币20.8亿元，同比增长约17%；剔除非经常性项目后的净利润为1.72亿元，同比增长50%。管理层估计，若剔除新增的可报销项目成本，收入增速约为13.5%，低于披露的17.4%。
- 三季度毛利率从二季度的28.4%降至27.0%。管理层将下降归因于可报销成本增加及季节性招聘应届毕业生；低价旧合同也继续拖累临床服务盈利能力。
- 摩根大通预计，随着新项目逐步替换旧合同，提价才会渐进地支撑毛利率；低毛利的SMO业务占比同样影响盈利能力。
AI投入和投资波动怎样影响利润？
- 管理层表示，前三季度AI相关支出约为人民币1亿元，预计全年投入超过最初预算。公司希望将临床监查人员生产率提高30%，但AI在注册临床试验中的更广泛应用仍受监管和执行条件约束。
- 前三季度经常性净利润同比增长38%至4.5亿元，经营活动现金流入7.71亿元；同期投资公允价值损失5.97亿元，推动公司录得2.72亿元报告净亏损。
摩根大通如何调整预测与评级？
- 该行将2026年和2027年收入预测各上调1%，同时略微下调毛利率假设，预计2026—2028年毛利率处于27%—32%区间。
- 摩根大通维持A股减持、H股中性评级，2027年12月目标价分别为人民币44元和港币44元。其判断在需求前景改善与毛利率持续回升尚未显现之间保持谨慎。