收入和毛利率都在增长，净利润为何环比下降？

  • 2026年三季度，兆易创新收入87.3亿元，环比增长18%、同比增长226%；毛利率为70.3%，环比提高3.8个百分点。存储产品量价增长、其他产品增长以及成本上涨的滞后，支撑了盈利能力。
  • 同期净利润为42亿元，环比下降22%，但同比增长729%。摩根士丹利指出，非经常性项目影响了净利润，主要是投资重估损益由二季度的收益转为三季度的亏损。
  • 三季度每股收益为5.94元，低于市场一致预期的6.3元；收入、毛利和净利润均低于摩根士丹利预期。

存储供需紧张能支撑多久的高毛利？

  • 管理层预计毛利率将在一段时间内保持高位，但随着平均售价涨幅放缓、较高成本逐步传导，毛利率将向正常水平回归。
  • 不同产品的供需状态并不相同：SLC NAND短缺预计持续；大容量NOR供应仍紧、价格小幅上涨，小容量产品则供需平衡。
  • 高价已抑制部分利基型DRAM的消费需求，但产能仍不足，管理层预计价格将长期处于高位。四季度和次年一季度的季节性仍会影响经营，只是季节性差距收窄。

2027年的增长动力将如何变化？

  • 管理层以2027年微控制器（MCU）收入实现双位数增长为目标，动力更多来自新应用、新产品和市场份额提升，补库存的贡献将减少。
  • 公司预计明年NOR和SLC NAND产能继续扩张，标准利基型DRAM仍是DRAM收入的主要来源，定制化存储也在推进。
  • 摩根士丹利给予兆易创新增持评级，目标价为750元；其基准估值采用剩余收益模型。