9月季度业绩预期为何缺少惊喜？
- Arm将于11月4日公布2027财年第二季度业绩。摩根士丹利预计季度收入约13.8亿美元，与市场共识大致一致；调整后每股收益为0.47美元，略低于共识的0.48美元。
- 该行预计授权收入6.7亿美元、版税收入7.03亿美元，分别同比增长30%和13%，与公司上季度指引的增速方向一致。
- 版税结构有拉有扯：云端AI需求和数据中心建设支撑基础设施收入，但手机出货疲弱拖累仍占版税收入大部分的客户端业务。公司此前已将全年版税增长预期从约20%放缓至接近高个位数百分比增长的水平，并预计授权收入至少能抵消这一放缓。
CPU收入指引为什么成为焦点？
- 根据摩根士丹利与投资者的交流，市场关注Arm是否会把2028财年CPU收入指引从逾10亿美元正式提高至约20亿美元。
- 管理层此前表示，CPU需求已超过20亿美元，但晶圆和材料限制意味着当时只能供应约10亿美元；公司上季度称已为2027及2028财年的10亿美元机会锁定产能，并原计划在2027财年第三季度业绩发布时正式更新。摩根士丹利根据CEO近期关于锁定产能的表态，认为上调至20亿美元有可能发生。
收入增长能否转化为利润？
- CPU及其他新芯片业务需要持续投入。摩根士丹利预计9月季度非美国通用会计准则运营费用为7.82亿美元，环比增长7%；测试和云端需求还可能使费用高于市场预期。
- 公司预计第一代CPU的毛利率在高30%至低40%区间，未来几年升至约50%。摩根士丹利预计Arm整体毛利率从2027财年的95.7%降至2028财年的88.0%，但同期调整后营业利润率从44.9%升至45.7%。
- 该行预计2028财年收入和调整后每股收益分别为88.87亿美元和3.34美元，较截至10月30日的市场共识高9%和11%；能否在新芯片开发投入下持续提升经营杠杆，是其更积极看待公司的条件之一。
摩根士丹利如何看待估值和后续催化？
- 该行维持Arm“与大市同步”评级和212美元目标价。股价此前一个月下跌逾25%后，其认为估值已更好地反映基本面，但预计本次财报主要确认管理层此前的表态，难以成为股价催化剂。
- 对于部分投资者期待的加速器产品，摩根士丹利认为发布是可能的，但时间更可能在2027日历年，而非本次财报。