三季度收入为何超过指引？

  • 联发科2026年三季度收入达1680亿新台币，高于公司1522亿至1598亿新台币的指引区间。汇丰认为，原因是公司将原本可能在四季度实施的提价提前。
  • 盈利数据仍待完整财报披露。汇丰预计三季度毛利率为46.5%，处于公司44.5%至47.5%的指引区间；每股收益预计为17.09新台币，高于市场共识的16.13新台币。

四季度增长靠什么支撑？

  • 汇丰预计2026年四季度收入环比增长约37%，高于市场共识的约30%，主要因为AI定制芯片ASIC开始大规模贡献收入。尽管此前市场有部分V8项目样品交付延迟的传闻，该行认为V8量产爬坡的正式目标仍为2026年。
  • 汇丰预计全年AI ASIC收入为22.5亿美元，高于公司超过20亿美元的展望。该行同时预计四季度消费产品提价可抵消ASIC放量对毛利率的稀释，整体毛利率达到46%。

V9为何影响2028年收入判断？

  • 汇丰称，谷歌TPU V9的Core A设计修改拖慢了联发科负责的Core B和输入输出设计；英特尔EMIB-T封装又面临良率问题，包括材料热膨胀差异和贴合时产生气泡。
  • 该行预计首次流片从2026年末推迟至2027年1月，量产时间为2028年上半年。CoWoS产能、英特尔封装爬坡及HBM采购的可见度，也会影响V9的供货节奏。
  • 汇丰对2028年ASIC收入的预测为340亿美元，低于市场共识的420亿美元。其模型假设当年出货约398万颗、平均售价约8536美元；产能和量产进度将影响这组预测。

盈利预测上调，为何目标价反而下调？

  • 考虑到联发科的提价能力，汇丰将2027年和2028年每股收益预测均上调约3%，分别至144.63和278.95新台币，但仍分别比市场共识低约1%和4%。
  • 汇丰将ASIC业务的2027年目标市盈率从43倍降至40倍，以反映V9爬坡的执行风险；核心业务仍按14倍估值。目标价由4200新台币降至4000新台币，维持持有评级，理由是当前估值已反映短期ASIC进展，而与英特尔的合作仍存在不确定性。