回撤为何让SpaceX的业务标签变得更重要？

  • 摩根士丹利称，SpaceX股价承压部分源于市场对数据中心的反感；公司超过80%的收入与新云算力模式相关，而该行认为这一模式是科技板块中估值倍数受压最重的领域之一。
  • 但该行也把AI投资从数字端转向实体基础设施视为潜在机会：发射场、太空相关设施及Terafab等项目，可能在多个美国州带来就业。其判断是，Terafab及相关合作带来的单位投资就业增量可能高于当前数据中心建设。

哪些预测支撑增长估值？

  • 自SpaceX上市以来，摩根士丹利将2027年和2028年每股收益预测分别上调80%和60%。在其估值测算中，算力规模假设为8.3GW，低于马斯克给出的2027年底13GW指引，也低于该行预计的2028年底14GW；与此同时，模型假设每瓦收入从2027年第一季度的34美元降至2028财年的21美元。
  • 该行给出的2028年市盈率为15.6倍（剔除税项利益），大致与大型AI赋能公司中位数相当；与之对应，摩根士丹利预计SpaceX 2025—2030年收入复合增速为92%，而该组公司的中位数为20%。估值吸引力因此依赖高增长预测，而不只是较低倍数。

星舰和太空算力如何影响兑现节奏？

  • Flight 15将尝试同时捕获飞船和助推器。摩根士丹利把它视为星舰可重复使用能力的重要测试，认为成功有助于降低SpaceX多个业务领域的市场空间兑现风险；管理层在近期业绩电话会上确认了捕获计划，马斯克称成功“更可能发生”。
  • 按该行预测，太空算力的前期资本开支到2035年可与地面算力持平；但若能节省冷却、电力等持续运营支出，盈亏平衡可能提前至2030年代初。也就是说，前期投入接近持平并非盈利起点，后续运营成本才是提前盈亏平衡的依据。

300美元目标价押在哪里，主要约束是什么？

  • 摩根士丹利维持“超配”评级，目标价300美元，采用分部估值：太空业务8美元、连接业务111美元、X与Grok 11美元、企业AI 170美元。企业AI占目标价一半以上；该行已对其估值打五折，以反映执行风险。
  • 下行因素包括星舰复用进展放慢、星链用户增长减速、企业AI变现偏弱，以及算力每瓦成本或资本开支上升；更长的供电等待、融资需求增加及潜在稀释、监管延迟也可能压低估值。