业绩超预期，为何股价仍下跌？

  • 2026年三季度，恩智浦收入37.86亿美元，同比增长19%、环比增长8%，比市场共识高约1%；调整后每股盈利4.20美元，高于共识0.08美元。
  • 公司四季度收入指引中值为38.5亿美元，毛利率指引为59.0%，比市场共识低0.1个百分点；每股盈利指引4.36美元，大致符合共识。公司给出的展望符合预期，盘后股价下跌7%。
  • Evercore ISI认为，半导体周期后段的关键问题是盈利增长能否抵消市盈率收缩。该行维持跑赢大盘评级，但将目标价从320美元降至300美元；2027年每股盈利预测也从19.45美元下调至18.30美元。

汽车和数据中心增长来自哪里？

  • 三季度汽车收入为21亿美元，同比增长13%；剔除已剥离的传感器业务后增长17%，驱动因素是软件定义汽车采用更多恩智浦产品。管理层预计四季度剔除传感器后的汽车收入仍将实现高十几位数同比增长。
  • 软件定义汽车业务的收入年化运行规模已超过15亿美元，公司认为有望在2027年达到20亿美元。大众与Rivian合资企业采用恩智浦车辆控制处理器，预计2028年进入全面放量阶段。
  • 数据中心方面，公司预计收入从2026年的超过5亿美元增至2028年的10亿美元，产品覆盖机架网络处理器、安全系统控制及冷却相关芯片。安全和冷却项目已开始放量，应用处理器部署则从2027年下半年开始。

订单走强的同时，供给和成本有什么约束？

  • 各终端市场和地区的订单出货比均明显高于1，积压订单进一步延伸至2027年。与此同时，80%的产品交货周期超过16周，一年前这一比例为25%；客户催交情况环比明显增加。
  • 渠道库存自2026年一季度起维持在11周目标水平，管理层表示尚未看到汽车客户大范围补库存。因此，目前订单强度要结合供给紧张一起看。
  • 管理层将2027年资本开支提高至收入的5%，用于上半年后段产能扩充及马来西亚新封装测试厂，后者预计2028年具备生产条件。Evercore ISI估计，计入股权投资和产能使用费后，2026年调整后资本投入强度为收入的9%。

利润率和回购能提供多大支撑？

  • 管理层预计2027年收入同比实现两位数增长，毛利率在下半年达到60%，高于2026年三季度的58.6%。
  • 董事会新增50亿美元回购授权，使总授权额达到63亿美元。管理层计划在支付约10亿美元股息后，将剩余自由现金流用于回购，并以再融资方式处理债务；过去三个季度回购速度约为每季度1亿美元。
  • Evercore ISI预计2027年每股净资本回报升至17.4美元，高于2026年预计的8.6美元。其300美元目标价基于2028年每股盈利预测约21.3美元、17倍市盈率，再折现两年；该行同时指出，中国本土芯片竞争和汽车库存调整延长可能影响增长。