本季度发行不变，为什么仍预示增发？

  • 美国财政部计划在11月季度维持名义附息国债、通胀保值国债和浮息票据的拍卖规模，符合摩根士丹利预期。
  • 财政部从维持名义附息国债和浮息票据拍卖规模的前瞻表述中删去了“至少”一词。摩根士丹利认为，赤字和到期债务再融资前景意味着2027财年某个时点需要增发。
  • 美国财政部借款咨询委员会（TBAC）认为，2027财年下半年可能适合扩大附息国债拍卖，并倾向将新增发行集中在2年至10年期。

债务上限如何影响增发时间？

  • 截至2026年11月2日，美国公共债务余额为40.502万亿美元，距离法定上限约有6000亿美元空间。摩根士丹利根据借款需求预计，债务将在2027年2月触及上限。
  • 触顶后，财政部为了保持附息国债发行的规律性和可预测性，预计会更频繁地调整短期国库券发行。摩根士丹利认为，未偿债务规模受到限制，可能使附息国债增发推迟至2027年11月。
  • 该行估计财政部非常规措施可腾出3000亿至3500亿美元借款空间，并预计现金和这些措施在2027年第三季度末耗尽；具体时点取决于政府收支。如果国会提前提高或暂停上限，延迟增发的情景就可能改变。

财政部还调整了哪些交易安排？

  • 7年期国债将从每月发行新券，改为每季度发行一次、其余两个月增发同一只债券。此举旨在减少市场上的债券代码数量，改善交易商中介交易条件；TBAC及交易商反馈认为，这有利于中期非新发券的流动性。
  • 10年至20年及20年至30年期限区间的国债回购，每次操作上限现明确为60亿美元。摩根士丹利认为，长期券回购规模已调整至与流动性供给需求更匹配的水平。

科技融资会挤占美债需求吗？

  • TBAC估计，2025至2027年超级智能相关融资合计约2.7万亿美元，其中债务融资约1.5万亿美元；计划融资额明显超过估计资金缺口，可能反映企业对未来融资可得性的担忧。
  • TBAC认为，目前没有明确证据显示科技企业发债挤占美债需求。保险公司、养老金和家庭的固定收益配置相对历史水平偏低，若部分资金从现金和股票转向固定收益，可能吸收相当一部分新增融资；但投资者也可能更挑剔价格和条款。
  • TBAC的回归分析显示，科技相关发债对10年期美债收益率变动的独立解释力有限；2年期收益率和油价变动则具有统计显著性。