首季超预期有多少来自补交付？
- 截至2026年9月的2027财年第一季度，超微电脑收入199亿美元，同比增长298%，高于此前预告的185亿—195亿美元，也高于摩根大通和市场共识各150亿美元的预期。
- 其中约23亿美元来自此前因客户及数据中心准备进度而推迟的补交付；扣除这部分后，收入约176亿美元，仍明显高于公司最初展望。多个大型AI数据中心项目的生产爬坡也推动了收入。
- 首季毛利率为12.8%，高于预告的12%—12.5%；每股收益1.81美元，高于摩根大通预期的1.05美元和市场共识的1.06美元。
毛利率改善为何同时伴随环比压力？
- 管理层将毛利率同比改善归因于客户和产品组合更健康，以及较高毛利的DCBBS硬件、软件和服务贡献增加。
- 但大型AI部署占比提高也使首季毛利率环比收窄。公司全年毛利率指引为11.8%—12.2%，摩根大通据此判断下半年毛利率将较上半年回落，不过仍高于上年同期。
上调全年指引后，下半年意味着什么？
- 公司将2027财年收入指引从650亿—720亿美元上调至720亿—820亿美元。第二财季收入指引为195亿—215亿美元，高于市场共识的165亿美元；毛利率指引为12%—12.5%，也高于共识的10.1%。
- 尽管全年指引上调，它仍隐含下半年收入较上半年放缓。管理层将这一安排归因于对零部件供应的审慎考虑，而非需求疲软；更高的AI业务占比也影响毛利率展望。
盈利预测上修，为何评级仍是中性？
- 摩根大通将2027财年调整后每股收益预测从4.70美元上调至6.20美元，但认为2027财年下半年退出时的年化收入水平与此前估计大致一致，因此远期盈利预测基本不变。
- 客户预付款和更短的制造周期改善了营运资金效率，管理层表示目前没有额外股权融资计划。与此同时，摩根大通仍关注零部件短缺、客户集中和公司治理问题，以及AI服务器竞争带来的定价与毛利率压力。
- 该行维持中性评级和2027年12月45美元目标价，估值采用其2028日历年每股收益预测的7倍市盈率。