农产品为何在天气风险下回落？
- BCOM农产品指数年内涨幅从9月初高点的24%降至约8.5%。美国收获季压力、玉米供应增加，以及中国采购美农产品进展缓慢，都压制了价格。
- 摩根大通估计，美国农产品期货和期权市场的非商业净多头头寸环比减少至少40%，回到8月初附近。巴西雷亚尔走弱也增加了当地生产商向美元计价出口市场销售的意愿。
- 该行认为，一个月内2026/27年度农产品基本面展望变化不大，难以解释如此大幅的抛售；10月价格回落已重新吸引部分买家，美国玉米和小麦出口销售也在当周明显增加。
哪些品种的库存压力最大？
- 摩根大通预计，天气和养分相关因素拖累单产，加上生物燃料需求增长，将使2026/27年度各主要农产品库存消费比普遍下降，收紧趋势可能延续至2027/28年度。
- 棕榈油的压力最突出：该行预计2026/27年度全球库存同比下降约20%。印尼种植区干旱影响单产，而生物柴油需求继续增长；不过，马来西亚历史高位库存目前仍在缓冲价格冲击，产量影响预计在2027年尤其下半年更明显。
- 全球糖库存预计同比下降10%，巴西、印度和东南亚的厄尔尼诺相关减产叠加欧洲干旱损失。糖消费仍疲软，摩根大通预计市场出现约570万吨的温和缺口。
粮食供应有哪些不同的缓冲和风险？
- 摩根大通预计2026/27年度全球玉米库存同比下降超过9%；若巴西或阿根廷的厄尔尼诺减产风险出现，降幅可能更大。欧洲减产和乌克兰出口受限则有望支撑美国出口需求。
- 小麦库存预计同比下降约3%，较高的期初库存缓冲了美国和欧洲减产的冲击。该行预计2027/28年度随着冬小麦播种增加、种植条件改善，全球产量将回升。
- 南美大豆和玉米播种进展良好，但巴西中北部偏干、南部降雨过多，仍影响作物前景。该行预计全球大豆库存2026/27年度同比下降约3%，同时将巴西创纪录的1.85亿吨大豆产量预测置于天气风险之下。
采购和价格预测指向哪里？
- 报告称，中国5月承诺的美国大豆采购量2500万吨正在按计划推进；每年170亿美元的非大豆美国农产品采购尚未实质启动，其中2026年按比例计算。摩根大通认为，后续采购可能成为玉米、小麦和棉花价格的上行催化剂。
- 该行预计马来西亚棕榈油2027年均价为每吨5400林吉特，高于2026年第四季度预测的4700林吉特；CBOT小麦则因供应改善，预计从2026年第四季度均价每蒲式耳640美分降至2027年第四季度的600美分。
- 极强厄尔尼诺正接近峰值，降雨异常预计持续至2027年1月。摩根大通认为，随着2027年第一季度收获加快、产量影响变得清晰，相关品种的天气风险溢价可能变化。