收入为何加速，利润却跟不上？
- 公司2026年三季度收入77.47亿元，同比增长17%，较二季度的4%明显提速；归母净利润为10.93亿元，仅同比增长4%。
- 三季度毛利率同比下降1.8个百分点至31.4%，销售费用同比增长36%。新兴装备收入占比上升，而该业务受原材料成本上涨影响更大，拖累了利润率。
- 现金流也出现反向变化：2026年前三季度经营现金流净流出2.1亿元，上年同期为净流入21.17亿元。
功率半导体复苏依靠什么？
- 新兴装备三季度收入同比增长20%，约占公司总收入的一半；其中半导体收入18亿元，同比增长24%，工业和新能源汽车动力系统业务分别增长74%和31%。
- 管理层表示，7月提价正逐步生效，低压IGBT市场的激烈价格竞争有所缓和；电网项目三季度交付增加，也有望支撑半导体业务。IGBT是公司用于汽车等场景的功率半导体产品。
- 管理层称IGBT产能已满载，但实际提价幅度取决于客户谈判，新能源汽车客户可能更抗拒涨价。摩根大通认为，全球供需趋紧为价格和利润率恢复提供了有利背景。
铁路业务和新产品能提供哪些支撑？
- 铁路装备三季度收入同比增长15%。截至10月底，350公里时速标准动车组招标268列、机车招标超过500台，后者已接近2025年全年水平。
- 2026年前三季度维修收入同比增长17%至26亿元，占铁路收入的23%。随着已投运车辆进入大修和升级周期，售后服务正成为增长来源。
- 碳化硅产线仍在爬坡：前三季度收入超过1亿元，新能源汽车牵引系统已批量交付，一期目标是在2027年中达到设计产能。面向AI数据中心，公司部分高压直流产品已向客户批量供货，固态变压器仍处于研发阶段。
摩根大通的全年预测要求什么？
- 前三季度收入达到摩根大通全年预测的66%，高于过去五年同期平均的62%；归母净利润只达到全年预测的61%。
- 按该行全年模型倒推，四季度收入需同比增长7%，归母净利润需增长30%。摩根大通认为收入目标可以实现，但利润追赶需要毛利率恢复和费用纪律改善。
- 该行维持A股和H股增持评级，目标价分别为67元人民币和47港元。