双药表现如何推动全年指引上调？

  • 2026年第三季度，Mounjaro和Zepbound全球合计销售161亿美元，高于摩根士丹利预期的154亿美元和市场共识的151亿美元，也高于第二季度的149亿美元。其中Mounjaro销售107亿美元，Zepbound销售54亿美元。
  • 礼来将2026年收入指引从850亿至870亿美元上调至910亿至920亿美元，中点提高55亿美元；新中点915亿美元高于报告所列市场共识的888亿美元。
  • 公司将全年利润率指引从49.0%至50.5%提高至52.0%至52.5%。摩根士丹利认为，收入扩大带动利润率提升，符合其对双药规模增长的判断。
  • 新的全年每股收益指引为35至36美元，包含每股4.57美元的在研项目研发费用；该行称，若不计这项费用，指引本可上调约4美元。

患者增长和医保覆盖带来多少增量？

  • 第三季度美国肠促胰素类药物市场同比增长32%，礼来按总处方量计算的份额从第二季度约61%升至63%；美国以外市场增长53%，礼来份额从55%升至58.4%。
  • 7月启动的Medicare GLP-1 Bridge项目覆盖约2000万符合条件的美国人，患者每月支付50美元。超过50万名患者通过该项目使用礼来肥胖药，其中80%此前未开始使用肠促胰素类药物；公司每名患者获得的收入为245美元。
  • 礼来预计2027年销量增长将超过实际净售价下降带来的压力，但2026年收入还包含约20亿美元一次性项目，主要涉及里程碑付款及返利、折扣估计调整，公司预计这些项目不会重复。

口服药Foundayo为何拖累近期预期？

  • Foundayo第三季度全球销售1.84亿美元，接近第二季度9800万美元的两倍，但低于摩根士丹利预期的2.16亿美元和市场共识的2.30亿美元。该行据近期趋势分别下调2026年和2027年销售预测约7亿美元和6亿美元。
  • 礼来表示，该药在美国口服药新患者中的份额在第三季度末达到约40%，美国2型糖尿病适应症申请正在审评。公司认为这是重要扩张机会，因为美国GLP-1药物用量约有一半来自2型糖尿病患者。

摩根士丹利为何上调目标价？

  • 摩根士丹利维持礼来增持评级，将目标价从1430美元上调至1596美元。该行调低Foundayo近年预测的同时，上调Mounjaro美国以外市场的预测，整体肠促胰素药物组合预测净增加。
  • 新目标价按2027年第四季度至2028年第三季度约57美元的每股收益预测，乘以28倍市盈率计算；此前使用27倍。该行将更高估值倍数归因于更强的增长前景。
  • 按该行模型，Foundayo全球销售额从2026年的约6.87亿美元增至2030年的约315亿美元。礼来12月7日的创新日预计将讨论研发管线，公司不会在会上提供财务指引。