海外订单突破，为什么全年出货目标反而下调？
- 金风科技2026年三季度在中国以外市场的新订单排名第一；摩根大通称，这是中国厂商首次取得这一位置。
- 订单优势尚未完全转化为当年交付。中东地缘紧张推高物流成本、延迟项目执行，超过1吉瓦的沙特出货预计推迟至2027年；与此同时，国内项目回报下降、弃风增加，拖累三季度交付。公司因此下调了2026年全年出货目标。
海外业务如何支撑中期盈利？
- 管理层维持2026年海外新增订单超过8吉瓦的目标，并预计2027年国际交付量实现两位数增长；海外业务毛利率仍高于国内。
- 公司认为地域多元化的项目储备有助于支撑增长。摩根大通据此判断，海外业务占比提高将成为中期盈利和估值提升的重要支撑；交付恢复的节奏则受到中东物流和项目执行影响。
国内需求疲软，风机毛利率为何有望改善？
- 管理层表示风机毛利率继续改善，2026年全年9%—10%的指引大体维持。摩根大通认为，行业竞争趋于理性有助于利润率前景。
- 展望2027年，管理层预计风机价格保持稳定、成本下降3%—5%；如果这一组合成立，国内风机毛利率便有进一步改善空间。
盈利预测和估值判断发生了什么变化？
- 摩根大通将2026—2028年盈利预测下调0%—3%，并因国内风机需求周期而采用更保守的估值倍数。该行将H股目标价从12港元降至10港元，维持增持评级；A股目标价从18元降至15元人民币，维持中性评级。
- 该行预计2026年收入为809.57亿元人民币，同比增长11.2%，但调整后EBITDA为84.89亿元，同比下降0.9%；2027年收入增速预计放缓至1.1%，调整后EBITDA增速回升至16.3%。
- 现金流方面，该行预计2026年资本开支为162.39亿元人民币，高于2025年的72.07亿元；企业自由现金流预计由2025年的负28.70亿元扩大至负65.59亿元，2027年转为正12.71亿元。