债务前景比一年前改善了多少？

  • 摩根士丹利预计，其覆盖的十个发达经济体2030年债务占GDP比重约为122%，比2025年10月的预测低约5个百分点。利率走高、赤字变化不大，改善主要来自名义增长超预期。
  • 增长提振了税收，也扩大了债务率的分母；但这部分增长受到AI投资，以及关税和能源带来的价格上涨共同推动。如果价格因素消退，债务指标获得的支持也会减弱。
  • 财政改善的持续性较弱：该行预计样本加权平均初级赤字在2030年为GDP的约1.9%，略高于一年前预测的1.8%。初级赤字是不计利息支出的财政赤字。

为什么增长占优仍不足以稳定债务？

  • 名义GDP增长快于平均债务成本时，经济体可以承受一定初级赤字而保持债务率稳定；但赤字过大仍会抵消增长带来的好处。摩根士丹利指出，德国、法国和美国的初级赤字就超过稳定债务所需水平。
  • 名义增长对债务率的影响较快，高市场利率则要等旧债到期再融资才逐步计入成本。发达经济体债务期限通常为5至9年，因此短期债务算术改善，可能与中期利息压力加重同时出现。
  • 以美国为例，在该行情景中，利率较基线高1个百分点，使2030年债务率上升约2.5个百分点，到2040年则上升约16个百分点；名义增长低1个百分点的对应影响分别约为6和23个百分点。

美国为何短期改善、长期恶化？

  • 摩根士丹利将美国2030年债务占GDP比重预测从一年前的约144%下调至133%，但把2040年预测上调约3个百分点至170%。该行预计2026年名义GDP增长5.8%，暂时支撑债务率。
  • 该行预计美国初级赤字从2028年起扩大至GDP的约3.6%；随着名义增长回落、平均债务成本上升，债务成本将在2030年代初超过名义增长。其测算使用联邦总债务口径，并假设可自由裁量支出大致跟随名义GDP增长。
  • 若要稳定债务，该行测算初级赤字需在2030年收窄至GDP的约0.3%，到2040年转为约1.5%的初级盈余，调整幅度明显大于基线预测。

其他主要经济体的分化在哪里？

  • 日本债务率虽高，但名义增长回升提供缓冲。摩根士丹利预计债务占GDP比重从2025年的约205%降至2030年的约194%；与此同时，2040年债务成本预计升至约3.0%，高于去年预测的2.2%。
  • 法国的赤字收敛困难，利率假设对结果影响很大。基线采用过去12个月平均远期利率，预计2040年债务率约145%；若改用2026年10月的平均远期利率、其他条件不变，债务率将升至约156%。
  • 英国的下降路径依赖财政计划：基线假设初级盈余到2030年达到GDP的约1.5%，债务率到2040年降至约81%；若初级余额比基线弱2个百分点，2040年债务率将达到约113%。
  • 意大利的初级盈余和较强名义增长有助于债务率在2030年前维持在约134%至136%，但该行预计长期债务成本高于增长，2040年债务率将升至约150%。