盈利预测下调，增长逻辑为何没有转弱？

  • 2026年第三季度，Compeq营收为新台币225.85亿元，较野村预期低1.1%、较市场共识低4.5%；净利润22亿元，较共识低21.3%。但净利润仍同比增长2.1%、环比增长48.8%，毛利率21.3%也高于共识的20.1%。
  • 野村将2026、2027年净利润预测分别下调3.8%、2.6%，原因包括苹果销量预期降低，以及新业务开发带来的较高费用；但将2028年净利润预测上调4.3%。这意味着近期盈利承压与中期业务预期改善并存，而非全面上修。

卫星业务的增量从哪里来？

  • 野村把SpaceX的发射节奏视为中期催化剂：SpaceX预计Starship在2027年上半年逐步达到每周发射、下半年达到每周两次或更多，并计划在2027年有规模地部署V3宽带卫星。单次Starship发射的下行容量预计超过当前Falcon 9的20倍。
  • SpaceX还获准发射1.5万颗Mobile V2卫星，计划自2027年起借助Starship部署，用于直连手机服务。野村认为V3和Mobile V2可能带来更高的PCB含量，因此预计Compeq卫星相关销售额在2027、2028年分别增长37%、26%。

光模块为何延后，后续预测又为何维持？

  • 认证延迟和CCL（覆铜板）短缺，使野村把Compeq 2026年光模块销售额预测从新台币28亿元降至20亿元；公司给出的指引为20亿至30亿元。短期收入起量慢于野村原先预期。
  • 野村大体维持2027年光模块销售额预测在140亿元，并将2028年预测从220亿元上调至235亿元，依据是行业及云服务商对NPO、XPO、USFP等新标准的投入承诺。报告将这些标准与延长模块式光连接器的使用周期联系起来。

目标价上行空间与兑现压力如何权衡？

  • 野村维持买入评级，将目标价从新台币345元下调至338元；按2026年11月5日收盘价165.5元计算，目标价对应约104%的上行空间。估值依据是2027年预测每股收益11.3元的30倍市盈率，处于公司历史6至35倍区间的偏高位置。
  • 资本开支也会压低近期现金余量：野村模型预计2026年资本开支为新台币250亿元、自由现金流为负99.35亿元，年末现金降至12.37亿元；模型同时计入30亿元债务融资。野村列出的主要下行因素还包括卫星客户发射放慢或竞争加剧、800G以上光模块方案渗透慢于预期，以及消费需求转弱。