收入继续增长，为什么利润却大幅下降？
- 2026年第三季度，Insta360收入为39.19亿元，同比增长33%，增速高于第二季度的31%；但净利润只有1700万元，同比下降94%。
- 收入增加并未带来更多毛利：第三季度毛利为13.21亿元，低于上年同期的14.01亿元；毛利率从约48%降至34%。同期运营费用从11.26亿元升至13.27亿元，进一步挤压利润。
- 摩根大通将毛利率压力归因于存储成本上涨、竞争加剧和持续的产品及品类投入。第三季度毛利率同比降幅约14个百分点，比第二季度约12个百分点的降幅更大。
成本和竞争对利润形成了多大压力？
- 摩根大通称，DRAM价格同比上涨超过500%；与此同时，大疆进入全景相机市场后，一个季度内取得约35%份额，类似型号定价低20%—30%。更高的投入成本与更激烈的价格竞争同时压缩利润空间。
- 该行认为远期存储采购有助于提高成本可见度，新机型定价和提价也将反映更高的投入成本。但若竞争持续更久，或DRAM价格继续上涨、维持高位，毛利率修复可能推迟。
摩根大通的利润反弹预测依赖什么？
- 摩根大通仍预计2027年收入同比增长36%，并将2027年视为利润恢复的一年；但由于毛利率较弱、投入较重和经营杠杆释放放缓，该行把2027—2028年盈利预测平均下调约15%。
- 该行预计2026年净利润同比下降约90%，2027年再同比增长约10倍至约10亿元，回到大致相当于2024—2025年的利润水平；届时收入规模预计已扩大至当时的2—3倍。
- 利润回升仍依赖毛利率企稳。该行假设2027年毛利率仅恢复至约37%，明显低于2024年超过50%的水平，因此模型中的修复主要是部分收复利润率，而非回到过去的水平。
股价下跌后，机构为何仍维持中性？
- 截至2026年10月27日，股价年内下跌约57%。摩根大通认可公司的产品增长及软件体验优势，但认为毛利率、定价和现金转换需要更清晰地改善。
- 该行维持中性评级，将2027年12月目标价从125元下调至110元，估值依据为15倍远期市盈率，与中国消费电子同业相当。按该行预测，现价对应约39倍2027年市盈率，盈利恢复的节奏仍是估值的关键。