三季度超预期，全年指引为何一升一降？

  • 吉利德2026年第三季度营收83亿美元，同比增长7%，高于市场共识的78.05亿美元；调整后每股收益2.55美元，也高于共识的2.19美元。
  • 公司将2026年产品销售指引从301亿—304亿美元上调至310亿—313亿美元，中点提高9亿美元。但非公认会计准则每股收益指引从亏损0.65—0.30美元下调至亏损1.20—0.85美元，主要计入第四季度PepStar及Vir合作约14亿美元的收购在研项目费用。
  • 剔除收购在研项目、收购融资成本及非经常性其他收入合计约每股9.95美元的影响后，调整后的每股收益指引区间两端均提高0.25美元。

预防药增长有多强，库存又贡献了什么？

  • 美国艾滋病暴露前预防（PrEP）市场第三季度同比增长约14%，与前两个季度持平；吉利德的Yeztugo和Descovy合计占约50%市场份额。
  • Yeztugo季度销售额3.05亿美元，高于市场共识的2.86亿美元；公司维持2026年约10亿美元的销售指引，并预计受假日季节性影响，第四季度环比增幅较温和。超过70%的用户返回接受第二次注射，与上季度一致。
  • Descovy销售额10.46亿美元，同比增长49%，受渠道组合带来的定价和有利库存变化推动。管理层表示，部分三季度备货原本通常发生在第四季度，因此预计第四季度艾滋病药物的渠道备货增量将小于往常。

现有治疗业务面临什么价格压力？

  • 艾滋病治疗药Biktarvy第三季度销售额约41亿美元，高于市场共识的39亿美元，受需求、渠道组合定价和库存变化支持。它在美国治疗市场份额达到53%，但整个治疗市场尚未恢复至历史上2%—3%的增长水平。
  • 管理层预计，美国《通胀削减法案》相关定价及其向Medicaid、340B等渠道的溢出影响，将使Biktarvy在2028年的销售额减少约15亿美元，高于摩根士丹利此前假设的12亿美元。尽管如此，公司预计2028年艾滋病治疗与预防业务合计销售额、产品总销售额和每股收益仍将高于2027年。

摩根士丹利为何上调目标价？

  • 该行上调了PrEP市场远期增长假设，并预计每周一次的口服lenacapavir将在2027年推动增长。该药监管决定日期为2027年2月2日；该行预计其上市首日可承接口服版本约70%的药房福利覆盖率，即现有Yeztugo覆盖。
  • 摩根士丹利还将口服在研药emvistegrast纳入模型，在60%成功概率假设下，预计其2035年风险调整后销售额为14亿美元。该行将目标价从163美元上调至183美元，维持增持评级；同时将2027年每股收益预测从9.97美元下调至9.85美元。