耐克的收入调整可能持续多久？
- 摩根士丹利预计，耐克收入基数将调整至约400亿美元，较2026财年实际收入464亿美元更低，也比2031财年市场共识的473亿美元低约15%；该行认为收入调整可能还要持续至少两年。
- 三种测算得出的结果接近：按业务品类估算约410亿美元，按地区估算约422亿美元；参照六家公司收入见顶后的平均降幅，则约为366亿美元。历史案例中的平均降幅约29%，部分案例的调整仍在进行。
哪些业务增长，哪些业务仍要收缩？
- 该行估计，Sportswear的正常化收入约170亿美元，低于当前约220亿美元；Jordan约50亿美元，低于当前约70亿美元。两者的收缩幅度均约为四分之一。
- 运动表现业务则有增长空间，测算收入约180亿美元，高于当前约160亿美元，但不足以抵消前两项的下滑。按品类汇总，再加上Converse及公司其他业务，得到约410亿美元的收入估算。
- 运动表现业务的增长也受产品组合约束：按各运动参与人数及消费者对耐克的运动关联度加权，该行估算的参与度增速为2.6%，低于行业整体的3.4%，因为耐克在较慢增长项目上的关联度更高。
地区测算依赖哪些假设？
- 在地区模型中，摩根士丹利假设北美、欧洲、中东及非洲和亚太及拉美地区未来五年的年度份额流失速度，为2023至2025年观察值的一半，得到大中华区以外约364亿美元的2031财年收入。
- 大中华区模型则假设，扣除线上经销商退出影响后的基础业务自2028财年起每年增长约2%，并挽回约一半受经销商退出影响的线上销售额，对应2031财年收入约48亿美元。线上渠道影响较小，是该行列出的潜在有利因素。
利润率接近共识，为何盈利仍有下行空间？
- 该行用同业比较、回归分析和行业竞争加剧的历史案例，估算耐克正常化息税前利润率约9.5%，接近2031财年市场共识；低于共识的盈利判断主要来自收入规模。
- 按400亿美元收入和9.5%利润率计算，息税前利润约38亿美元、每股收益约2.05美元；市场对2031财年的每股收益共识为2.45美元。
- 在较乐观情景下，420亿美元收入和约11%的利润率可带来约2.50美元每股收益；较悲观情景下，320亿美元收入和约8%的利润率对应约1.40美元。
投资者日和估值判断意味着什么？
- 耐克投资者日预计于2026年11月17日举行。摩根士丹利认为管理层可能提出更积极的长期目标，但该行将恢复至行业历史中个位数收入增速及耐克历史利润率视为乐观情景。
- 该行维持减持评级，将目标价从27美元降至25美元；其担心未来盈利预期继续下修，同时估值倍数收缩。相对报告所列11月3日38.48美元的收盘价，新目标价低约35%。