三季度的疲弱为何超出预期？
- 广汽、上汽、长安和北汽2026年三季度业绩均低于市场预期，其中三家亏损或利润微薄。摩根大通认为，虽然疲弱方向并不意外，程度却超出预期。
- 汇兑损失、减值和非经常性收益减少放大了业绩压力，但经营本身也偏弱：自主品牌利润不足以覆盖新能源、技术和渠道投入，外资品牌份额及产能利用率下降则削弱了合资贡献。
- 减值也反映经营压力。广汽2026年前三季度计提13.5亿元减值，主要为存货跌价；上汽同期信用及资产减值损失为14.3亿元。摩根大通认为，这些损失涉及定价、库存变现和汽车金融风险。
自主品牌改善为何还填不上合资利润缺口？
- 管理层提到新能源车型占比提升、新产品、海外扩张和降本，但价格压力、投入成本及持续投资抵消了部分规模效益。与此同时，过去为自主品牌扩张提供资金的合资利润正在减少。
- 上汽三季度毛利率从二季度的11.6%升至13.2%，但合资及联营企业贡献从盈利15亿元转为亏损14亿元，净利润同比和环比均下降77%，至4.86亿元。
- 长安三季度收入环比增长10%，毛利率却环比下降1个百分点至13.9%，经营及归母净利润均转亏。产品组合转弱、芯片和电池成本上升，以及新能源品牌持续投入共同施压；启源连续第二季度盈利，深蓝和阿维塔仍亏损。
2027年盈利能恢复多少？
- 摩根大通预计，2027年业绩会从2026年低基数有所改善，但合资贡献偏弱、国内价格竞争和转型支出将限制恢复速度；出口退税下调及政策风险也会压低盈利。
- 该行将上汽2026年和2027年盈利预测分别下调约38%和30%，并对其海外盈利和合资贡献采取更保守假设。上汽海外销售占比较高，还面临出口退税下调及欧盟可能限制中国制造插混和混动车进口的压力。
- 对北汽，摩根大通预计北京奔驰复苏幅度有限，自主品牌仍需投入，因此预测2027年继续亏损；该行认为，持久复苏需要重组和自主品牌持续盈利。
为何广汽仍获增持评级？
- 广汽三季度收入同比增长18%、环比增长9%，毛利率从二季度的负0.6%回升至正0.3%；但净亏损虽环比收窄，仍高于上年同期，合资及联营贡献也略微转负。
- 摩根大通维持广汽A、H股增持评级，依据是拟收购一汽持有的一汽丰田50%股权所带来的长期重组和整合机会，而非近期盈利反转。该行预计广汽2026年调整后净亏损99.7亿元，2027年收窄至37.77亿元。
- 交易仍处于推进阶段：审计、估值和尽调尚未完成，还需董事会、股东及监管批准。一汽丰田完成交易后将独立运营，因此协同效益和实现时间存在不确定性。