供应改善带来了多大的业绩变化？

  • KLA 2026年9月季度收入为41.36亿美元，环比增长13%、同比增长29%，比市场共识高约2.3%；调整后每股收益为1.22美元，高于共识。
  • 公司给出的12月季度收入指引中值为47亿美元，较上一季度增长约14%，比市场共识高约4.4%；调整后每股收益指引为1.44美元，比共识高约5%。
  • 长交期零部件产能开始释放后，管理层预计2026年下半年收入较上半年增长25%，此前预期为增长20%。但供应仍偏紧，部分交期超过12个月；公司预计供应在2027年继续改善，带动收入逐季增长。

哪些客户投资支撑下一阶段增长？

  • 管理层将2026年晶圆厂设备支出预期从1500亿美元出头上调至1500亿美元中段，并预计2027年超过2000亿美元。Evercore ISI更乐观，将2027年基准预测从2150亿美元上调至2350亿美元。
  • 该行预计存储和先进制程是主要驱动：DRAM与HBM新厂建设、NAND技术升级及扩产将带动存储设备支出；先进逻辑则受新制程量产和先进封装扩张支持。
  • 对KLA而言，HBM和常规DRAM芯片尺寸增大、极紫外光刻使用强度提高，会增加工艺控制需求；先进逻辑投资也从2026年以3纳米为主，扩展至2纳米量产和初期1.4纳米投资。
  • 这些预测取决于客户扩产。Evercore ISI的2027年设备支出模型假设三星、SK海力士和美光资本开支分别同比增长63%、117%和73%，并假设台积电资本开支同比增长约40%。

收入加速为什么未必带来明显的毛利率提升？

  • 服务收入占比和出货规模提升有利于毛利率，但存储及其他零部件涨价会抵消部分收益。管理层预计DRAM零部件价格压力持续到2027年，产品价格调整主要随新型号或新产品推出进行。
  • KLA 9月季度毛利率为62.7%，12月季度指引为62.5%。Evercore ISI预计2027年全年毛利率升至约63%，较其2026年模型仅提高约40个基点。

看好盈利增长，为何还下调目标价？

  • Evercore ISI预计KLA 2027年收入达到205.86亿美元，同比增长约29%；其中工艺控制设备收入预计增长34%，受存储及代工、逻辑客户投资共同推动。
  • 但该行认为半导体设备处于周期后段，盈利预测上修可能伴随市盈率收缩。2021—2022年周期中，KLA盈利预期上修59%的同时，市盈率从25倍降至12倍。
  • 该行维持跑赢大市评级，将目标价从210美元降至185美元。其基准模型使用2028年每股收益约7.5美元、30倍市盈率，并将远期估值折现。