三季度利润为何降得比收入更快？

  • 2026年三季度，中国中铁收入同比下降7%至2440亿元人民币，归母净利润下降33%至约38亿元。摩根大通将疲弱表现归因于基建需求偏软、项目转化放缓和非核心利润承压。
  • 基础设施建设收入同比下降9%，设计咨询下降12%；集团毛利率仍大致稳定在9.2%，营业费用下降11%，显示收入承压的同时，核心项目执行和成本控制仍有韧性。
  • 利润表中，三季度其他净损失扩大，联营及合营企业损益由上年同期盈利转为亏损；税前利润同比下降22%，所得税费用则上升23%。

矿业能提供多大的对冲？

  • 2026年前三季度，资源业务收入同比增长38%至861亿元，约占集团收入的12%；毛利率升至67%，同比提高7.9个百分点。矿价上涨、成本稳定共同推高了盈利能力。
  • 管理层表示，前三季度资源业务利润已超过2025年全年，铜、钼和铅锌是主要驱动。摩根大通因此认为，矿业使公司相对工程建设同行拥有更有意义的盈利对冲。
  • 公司计划2026年铜产量约30万吨，钼产量约1.4万至1.5万吨，铅锌产量约2.5万吨。

订单和回款压力何时缓解？

  • 2026年前三季度新签合同同比下降13%。管理层预计四季度的季节性因素、政策带动的项目和城市更新需求，有望推动年底订单追赶。
  • 海外业务表现分化：非洲同比下降44%、美洲下降33%，亚洲增长34%。管理层将前两者的疲弱归因于冲突、合规趋严和项目审批放慢等时点因素。
  • 现金回收仍是首要任务。前三季度公司从三类重点项目中收回逾期应收款542亿元，但由于加快支付供应商款项、业主方资金仍有延迟，经营现金流净流出836亿元；上年同期净流出729亿元。三季度单季虽为净流入31亿元，仍低于上年同期的67亿元。

摩根大通为何下调预测却维持增持？

  • 该行考虑到施工利润率降低、订单转化放缓和融资成本上升，将2026—2028年归母净利润预测下调9%—10%；H股目标价由4.60港元降至4.00港元，A股目标价由6.50元人民币降至5.70元，均维持增持评级。
  • 摩根大通认为，低估值已反映疲弱的利润率和净资产回报率前景，资源业务盈利增长可提供支撑。按该行估算，H股和A股分别约为0.2倍、0.3倍市净率，2027年预期股息率分别约为4.8%、3.1%。