选举后，数据中心建设面临什么变化？

  • 野村认为，民主党内部存在分歧，加上总统拥有否决权，联邦层面暂停数据中心建设的可能性较低，约束更可能来自州一级。
  • 得克萨斯州和佐治亚州支持“暂时暂停”的候选人获胜，主张在规则制定前暂停发放新的AI数据中心许可；俄亥俄州两党候选人则支持附条件审批。主要数据中心州的当选州长均未承诺永久禁建。
  • 野村的基准判断是，政策最终更可能转向企业承担更多电力成本和接受更严格的许可条件。得州敞口大、杠杆较高的公司，股价可能承压，直到2027年5月该州立法会期结束。

哪些年份的新增算力最容易被推迟？

  • 野村预计2027年投运的产能大多已经在建，受影响有限；2028年及以后投运的项目仍有不少处于规划阶段，进度更容易受审批拖累。
  • 按野村测算，为赶上2028年投运，项目距离必须开工的时间只剩约六个月。部分延期可能把投运时间推至2029年，涉及规模约占2028年全球新增产能的7%；悲观情景下约为11%。
  • OpenAI多个计划于2028年完工的Stargate站点位于支持暂时暂停的候选人获胜的州，因此这些地方的审批进度对建设时点尤其重要。

科技公司能如何缓冲延期，代价是什么？

  • 野村认为，2028年最主要的缓冲手段包括提高现有数据中心利用率、推动在建项目符合新规则、加快GPU更换，以及取得已获许可的容量。前两类措施可通过提高机架密度或调整项目安排，尽量利用已有设施。
  • 这些办法有成本或物理限制：更换GPU可能产生提前报废损失，并受机架供电和散热约束；已获许可、已接入电网的项目则可能需要支付溢价。
  • 向监管较宽松的地区或海外转移建设预计主要从2029年起见效，前者受电力设备瓶颈制约，后者还受地缘政治和芯片出口许可影响。社区补偿及承担更多电力成本，也可能推高每吉瓦建设成本。

为什么野村认为存储市场冲击可能较温和？

  • 野村判断，项目以迁移和延期为主，累计需求有望保留；同时，存储厂商可借助长期供货协议，提前调整两年以后供应，从而限制严重供过于求的风险。
  • 建设延期还可能推高云端GPU租赁价格，促使客户提前更换性能更高的GPU，进而支撑半导体需求。不过，这取决于科技公司的应对措施能在多大程度上抵消延期。
  • 价格下行情景显示盈利仍对存储价格敏感：在出货量和单位成本不变、股价假设为130万韩元的条件下，野村测算SK海力士2028年DRAM及NAND价格较其当前模型假设同时下降30%时，营业利润将从606万亿韩元降至380万亿韩元。