三季报为什么给全年盈利敲响警钟？
- 截至10月31日，沪深300已披露三季报的成分股覆盖指数约99%的市值：2026年第三季度每股销售额同比增长约5%，每股盈利却下降约4%，净利润率同比收窄91个基点。
- 摩根大通认为，三季度表现显示，沪深300全年每股盈利同比增速存在从当前约23%降至高个位数或低两位数的风险，也会限制未来12个月盈利预期上修的空间。
- 行业支撑与拖累并存：创新药、CXO和处于上行周期的商品提供增长，消费则受家庭支出趋于务实的影响。该行仍对沪深300持正面看法，并指出市场对未来12个月每股盈利同比增长的一致预期为19%。
政策托底要怎样传导到市场？
- 11月2日，金融管理部门召开会议，推动更广泛使用资本市场支持工具，并完善股票回购增持再贷款安排。摩根大通认为，直接针对股市的工具释放了协同缓冲估值的信号。
- 该行把这组政策视为下行支撑，而非直接推动估值重估的催化剂。政策能否形成持久的市场底部，取决于额度是否转化为实际贷款提款、回购执行和持续的股票资金流入。
回调后，成长端看好哪些环节？
- 摩根大通认为，AI与医疗相关的交易拥挤度和动能指标正接近底部。回调使更多AI基础设施环节的风险回报改善：晶圆制造设备和后道设备的未来12个月市销率接近历史均值，与存储及服务器、交换机代工一起进入该行关注范围。
- 需求依据来自供应链调研：AI相关部件测试时间延长、存储资本开支高于预期，以及先进逻辑芯片国产化，共同推动中国半导体设备需求增长。
- 盈利表现仍有分化：工业富联第三季度收入和净利润同比分别增长57.7%和60.4%；设备商中微公司净利润增长159%，但北方华创收入仅增长1.3%，增速放缓。
防御端为何不再只看大型国有银行？
- 随着大型国有银行股息率降至4%以下，摩根大通继续筛选股息率高于4%、盈利增长稳健且估值合理的其他标的。
- 其筛选条件还包括连续三个季度盈利增长、2026和2027年每股盈利预计正增长，以及过去12个月自由现金流为正。若明年推出额外地方政府融资平台债务置换额度，部分区域性银行也可能受益。
- 银行内部表现并不一致：2026年前三季度大型银行收入增长、净息差同比回升，但部分股份制银行因投资收益下降或资产质量拨备，净利润出现较大降幅。