天气变化会持续多久？
- 摩根大通邀请的专家预计，本轮厄尔尼诺将在2026年12月底至2027年1月初见顶，2027年夏季转为中性，秋季可能转向拉尼娜。即使海温进入中性，大气反应仍有约三个月滞后，干暖天气对农业的压力可能延续至2027年。
- 与1991—2020年气候常态相比，专家预计中国今冬总体偏暖，但降水有地区差异：北方和东部偏湿，南方和西部偏干。平流层突然增温可能改变这一判断，并带来较强冷空气。
为什么氮肥可能受益，国内价格却仍偏弱？
- 专家预计，冬季至次年春夏的干暖天气将加大农业生产压力并增加化肥使用。长江流域若出现与历史相似的少雨、高温组合，水电发电量也可能下降。
- 海外尿素生产以天然气为重要原料，液化天然气价格上涨会抬高其成本；中国约77%的尿素采用煤制工艺，成本更多跟随国内煤价。
- 这种差异可能扩大国内外尿素价差，为有成本优势的煤制尿素生产商创造出口机会；与此同时，专家认为国内尿素供应充裕，价格仍偏弱。
消费和企业成本会受到什么影响？
- 摩根大通消费分析师认为，冬装所受影响比担忧的程度小，户外活动和防晒消费有潜在上行空间。专家预计冷而干的天气对户外活动的阻碍小于冷而湿的天气；美妆需求还取决于实际紫外线暴露和消费者行为。
- 天气异常也可能推高原材料成本。摩根大通认为对A股整体消费企业的影响有限：可选消费和必需消费企业平均库存周转天数分别为130天和237天，可缓冲成本变化的即时冲击。
- 专家同时预计，春夏干暖天气可能收紧鸭鹅养殖原料供应；玉米、大豆和咖啡是受气候影响较大的商品，但各产区的天气和产量前景并不一致。
摩根大通如何看待A股配置？
- 该行维持对沪深300的正面看法：未来12个月市场一致预期每股收益同比增长19%，对应市盈率为11.5倍，约低于长期中位数0.5个标准差。不过，该行认为全球流动性收紧周期对估值构成下行压力。
- 配置上，该行维持杠铃策略，一端是AI基础设施、CXO和创新药等成长主题，另一端是高股息资产；相较MSCI中国指数，摩根大通更偏好沪深300，理由包括后者对AI基础设施的敞口更高。