三季度利润为何下降？
- 2026年三季度归母净利润为18.4亿元，同比下降3%；营业利润同比增长不足13%，上半年增速为12%。
- 管理层将利润增长偏弱主要归因于汇兑损失、坏账准备增加和软件退税延迟，三者影响分别约为3800万元、1亿元和1亿元。剔除这些影响后，税前利润同比将增长高个位数至10%左右，而报告口径下降2%。
- 管理层预计四季度软件退税的影响会缩小，但汇兑损失和坏账准备仍有不确定性。
订单增长为何没有带来更高毛利率？
- 2026年前三季度新订单同比增长13.5%，其中能源及低碳业务增长约25%，能源数字化增长超过20%，智能电网增长约7%。
- 能源及低碳业务收入同比增长超过40%至150亿元，占集团收入超过30%；但该业务毛利率约19%，低于其他主要业务的25%以上，收入占比提高因此摊薄集团毛利率。
- 加上电子元件成本上升，三季度集团毛利率同比下降约1个百分点至约26%；管理层预计2026年全年也将同比下降约1个百分点，并计划通过优化产品组合和改善制造效率提升非电网业务盈利能力。
特高压和海外业务能带来多少增长？
- 管理层预计2026年特高压收入超过60亿元，较2025年的不足40亿元增长超过50%；截至9月底，特高压在手订单约120亿元。管理层还预计“十五五”期间每年将有3至4条直流特高压线路获批。
- 2026年前三季度海外收入同比翻倍，储能贡献约47亿元，特高压相关产品约20亿元。海外收入占集团比重升至约19%，部分受阿曼大项目带动；管理层以“十五五”末约15%的海外收入占比为较可持续目标。
- 储能是增长来源，但毛利率约为15%—20%。前三季度储能收入约80亿元，管理层预计2026年全年超过100亿元。
摩根大通为何维持增持评级？
- 尽管三季度经营表现令人失望，摩根大通认为特高压审批提速及资金转向防御性股票有望支撑估值，维持增持评级和2027年6月每股27.5元目标价。目标价基于约20倍2027—2028年预期市盈率，较历史均值低一个标准差，反映盈利增长动能放缓。
- 公司“十五五”规划仍在制定，管理层提出五年合同额翻倍的内部志向，但尚未正式获批。管理层也表示，考虑到盈利基数提高和竞争加剧，新股权激励计划维持不低于10%的增长考核指标有挑战。