收入大增，为何利润仍显疲弱？

  • 2026年第三季度，Gotion收入同比增长75%，主要受电池装机量增长支持；但净利率降至盈亏平衡附近，盈利明显低于市场共识预期。
  • 公司当季报告净利润转负，主要受到金融资产公允价值变动损失和汇率不利影响。摩根士丹利同时指出，公司基础盈利能力仍然微薄，因此销量增长本身尚未解决盈利问题。

规模扩张面临什么盈利考验？

  • 摩根士丹利认为，宁德时代份额提升加剧了低端电池市场竞争。竞争可能压低销量或平均售价，削弱Gotion将规模增长转化为利润的能力。
  • 该行关注两个条件：持续扩大规模和提高海外渗透率能否显著改善单位盈利，以及新增税负能否转嫁给客户。若无法转嫁，摩根士丹利预计盈利能力将进一步恶化。
  • 海外电池销量强于预期、产能爬坡和技术升级带来更大降本，或成本更快转嫁，均可能改善结果；反之，降本低于预期也会拖累盈利。

摩根士丹利如何调整估值判断？

  • 摩根士丹利给予Gotion与行业平均水平相当的2027年预测市盈率15倍，对应目标价18.15元人民币，评级为与大市同步。该目标价低于此前9月14日的19.8元。
  • 报告所列2026年10月29日收盘价为23.13元，目标价较其低约22%。摩根士丹利同时预计，未来12个月市场共识每股收益预测将明显下修。