天然气定价改革为什么影响盈利？

  • 管理层称，监管部门继续推动居民与非居民气价逐步接轨，提高以门站价格为基准的气量占比，并减少冬季供暖期受管制的气量。摩根大通认为，这将为公司国内售气价格和利润率带来结构性提升。
  • 该行预计2026年国内天然气实现均价为每立方米2.35元，同比上涨6%；并因定价改革加快，将2028年预测提高至约2.6元。

第三季度的利润改善有多全面？

  • 2026年第三季度归母净利润为518.4亿元，高于上年同期的426.48亿元，但低于第二季度的556.03亿元。油气与新能源业务营业利润为515.75亿元，较上年同期增长，但低于第二季度的594.03亿元。
  • 天然气销售业务营业利润从上年同期的126.53亿元降至92.06亿元。其中，进口气及液化天然气亏损从2.9亿元扩大至47.9亿元；同期国内售气每立方米营业利润则从0.24元升至0.26元。
  • 摩根大通将国际天然气或LNG价格因地缘事件或意外停产而大幅上涨列为风险：这可能扩大进口气亏损，削弱国内售气利润改善的效果。

新增储量和化工项目如何支撑后续增长？

  • 管理层称主要产区有新的油气发现。摩根大通预计，新增储量将使2026年储量替代率回到100%，高于2025年的95.6%；新发现中约一半来自非常规油气，可受益于政府补贴。
  • 公司目标是在未来数年将页岩油年产量提升至800万吨，同时保持国内原油产量稳定，并在2027年实现天然气产量1700亿立方米。摩根大通认为，这意味着天然气产量增速将高于通常水平。
  • 除气价因素外，塔里木乙烷裂解制乙烯项目投产也是该行上调盈利预测的原因之一。

盈利预测和A、H股目标价如何调整？

  • 摩根大通分别将2026年和2027年每股收益预测上调3.7%和6.6%，至人民币1.05元和1.14元。
  • 该行维持A、H股增持评级，将2027年6月目标价分别从15.50元上调至15.70元人民币、从13.50港元上调至13.70港元。其认为H股近三个月跑输A股超过20%，预计两者估值折价会逐步收窄。