三季度增长为何强劲，四季度又为何可能放缓？

  • 美国三季度实际GDP环比折年增长3.4%，实际商业固定投资增长12.7%，连续第二个季度的实际消费增长3.8%。AI建设带动投资，科技股上涨带来的财富效应也支撑了消费。
  • 消费增长快于实际收入，算术上的对应变化是储蓄率下降。9月实际消费环比持平，摩根大通的信用卡数据显示10月零售支出增长偏弱；该行预计四季度GDP增速回落至环比折年1.75%。
  • 库存结束连续五个季度下降，为三季度GDP增长贡献1.6个百分点。非农库存相对最终销售的比率已回到2024年底水平，但制造业仍在去库存，后续补库持续时间存在两种可能。

AI投资拉动增长，有多依赖单一领域？

  • 三季度实际设备投资环比折年增长约21%，其中非科技投资仅贡献1.6个百分点，低于二季度的8.2个百分点。增长由此比前一季度更集中于科技相关支出。
  • 数据中心对非住宅建筑投资增速贡献6.6个百分点，超过该项投资整体5.4%的增幅；电力设施另贡献1.2个百分点，制造业建筑则仍是拖累。
  • 摩根大通指出，相关设备有相当一部分在海外生产，部分生产过程也高度资本密集，因此投资金额对美国即时就业的带动可能较有限。投资前景也更依赖AI产业自身的轨迹。

工资增速放缓，为什么通胀仍有黏性？

  • 三季度就业成本指数同比增长3.4%，已连续四个季度持平；其中工资同比增速降至本轮周期低点3.1%，福利成本增速则在加快。过去一年单位劳动成本上涨1.4%，为通胀回落提供支持。
  • 摩根大通预计就业市场收紧、薪酬增速最终企稳，将减弱工资降速对通胀的缓和作用，尤其使剔除住房的核心服务价格保持黏性。按该行模型，持续1个百分点的就业成本指数增速上升，会在随后四个季度推高该项CPI同比增速约0.30个百分点。
  • 该行预计2027年后期整体通胀有所回落，条件包括能源价格回落、供应链改善及科技产品涨价传导结束；但预计2027年第四季度核心PCE同比涨幅仍超过2.5%。

美联储暂停加息后，摩根大通怎么看？

  • 美联储本次会议将联邦基金利率维持在3.75%—4.00%，两名委员倾向加息。摩根大通认为，会后声明仍显示委员会关注进一步压低通胀，预计12月会议加息。
  • 增长向更持久的扩张转换，需要劳动收入接棒财富效应。该行预计10月非农就业增加7.5万人，高于9月的2.9万人，失业率从4.2%降至4.1%；同时，流量一致失业率显示失业率存在上行可能。