三季度利润的主要推动力是什么？
- 2026年三季度，ExxonMobil能源产品业务调整后利润达90.5亿美元，较二季度的41亿美元翻倍以上。全球约10%的炼油产能停运，指标炼油利润从二季度每桶29美元升至50.3美元。
- 同期布伦特原油均价环比下跌7.51美元至每桶97.01美元，炼油利润却明显上升。摩根大通认为，当前约束更集中在炼油产能，而非原油供应。
- 公司首席执行官认为，中东成品油运输受限、俄罗斯炼厂遭袭及中国闲置产能共同造成供应紧张，炼油产能恢复正常可能要到2027年较晚时候。
公司自身投资怎样放大了炼油收益？
- ExxonMobil自2019年以来投入约170亿美元建设和改造炼油设施。管理层表示，柴油收率较2019年提高约3.5%，为2026年三季度带来约15亿美元增量利润，前三季度累计约35亿美元。
- 在剔除处理量高于年内平均水平的影响后，摩根大通估计公司三季度仍比炼油指标隐含水平多捕获约3亿美元，并认为这反映了优化和交易能力。
- 公司计划通过美国墨西哥湾沿岸炼厂改造增加约每日10万桶馏分油产出；管理层估计，现有设施扩建成本约为新建项目的一半。
哪些业务抵消了炼油改善？
- 化工产品业务调整后利润从二季度的12.14亿美元降至三季度的7.25亿美元。北美聚乙烯价格从每吨1454美元跌至998美元，同时美国墨西哥湾沿岸乙烷价格从每吨158美元升至180美元，压缩了产品与原料之间的价差。
- 尽管化工销量从447.1万吨增至488.8万吨，摩根大通模型并未假设四季度利润率回升。
- 上游业务调整后利润从二季度的91.89亿美元降至三季度的73.08亿美元，主要受到实现价格下降及优势产量减少影响；中东产量影响环比持平。三季度总产量为每日449.6万桶油当量，较二季度的451.4万桶基本持平。
现金流和股东回报有多强？
- 三季度自由现金流为191亿美元，分别高于摩根大通和市场预期37%及26%，但很大程度受营运资本释放推动；剔除营运资本影响后为169亿美元，仅比该行预期高2.7%。
- 公司将季度基础股息提高4%至每股1.07美元，并设定2027年回购200亿美元的目标。按该行测算，全年股息和回购合计约375亿美元，2026年前三季度自由现金流为390亿美元；三季度末净债务降至221亿美元。
摩根大通如何调整预测和估值？
- 该行提高了2027年上半年炼油利润率假设，同时下调化工利润率假设，并在四季度模型中计入中东约每日35万桶油当量的产量影响。
- 摩根大通将2026年调整后每股盈利预测由14.11美元上调至14.54美元，将2027年预测由13.97美元下调至13.78美元。该行维持增持评级，因商品价格假设上升，将2027年12月目标价从186美元提高至199美元；估值采用2028年预测自由现金流与企业价值之比约6.25%。