业绩和指引带来了什么变化？

  • KLA截至2026年9月的季度收入为41.36亿美元，同比增长28.9%，高于市场共识的40.43亿美元；调整后每股收益为1.22美元，也高于共识的1.19美元。
  • 公司给出的12月季度收入指引中值为47亿美元，高于摩根士丹利预期的45.44亿美元；调整后每股收益指引中值为1.44美元，高于该行预期的1.38美元。毛利率指引中值为62.5%，较上一季度实际值低0.2个百分点。
  • 公司还将2026年晶圆厂设备支出预测从略高于1500亿美元上调至约1500亿至1600亿美元的中间水平，并预计2027年超过2000亿美元。

为什么摩根士丹利改变了对DRAM需求的看法？

  • KLA预计存储业务在2027日历年的业务组合中占40%。摩根士丹利此前预计这一占比在2027年下半年明显回落，全年为34.3%，相比之下2026年的模型估计为32.2%。
  • 该行原先认为，DRAM厂商更愿意在现有制程扩产，避免升级制程带来的良率风险；与管理层沟通后，判断从12月季度起的情况将与这一看法相反。
  • 2026年KLA设备增长落后于刻蚀和沉积设备，一部分原因是投资偏向现有产线改造，更重要的原因是设备供应受限。随着DRAM价格环境改善，每提高一点良率的经济价值上升，客户原本希望购买更多KLA设备。

DRAM为何既带来增长，也限制毛利率？

  • 高带宽存储器（HBM）芯片尺寸更大、集成的逻辑功能更多，加上额外产出的存储容量价值提高，客户需要在生产中投入更多检测和工艺控制。摩根士丹利称，部分DRAM产品的工艺控制投入强度已达到约15%。
  • 这一比例并非适用于所有先进DRAM：整体先进DRAM的工艺控制投入强度仍在12%—13%，但该行认为KLA看到了其结构性上升的路径。
  • 与此同时，KLA设备的图像处理系统自身也需要存储芯片。公司表示，持续高企的存储成本抵消了规模扩大带来的部分经营杠杆；摩根士丹利认为采购虽不受限，价格却不够有利，因此预计2027日历年毛利率为63%，上行空间受限。

增长判断改善，目标价为何反而下调？

  • 随着设备供应限制缓解，摩根士丹利更有信心KLA在2027年跑赢晶圆厂设备市场。作为比较，该行称KLA的2026年设备增长约28%，低于行业接近40%的增速。
  • 该行将2027日历年收入预测从214亿美元上调至216亿美元，调整后每股收益预测从6.77美元上调至6.85美元；同时将系统出货增长假设从42%调至41%，并上调服务业务增长预测至16%。
  • 摩根士丹利维持增持评级，但因美国半导体设备行业估值倍数普遍收缩，将目标倍数从28倍降至26倍，目标价从227美元降至220美元。新目标价基于其2028日历年每股收益预测8.46美元。