政策利率的锚发生了什么变化？

  • 中国央行10月30日宣布，自11月2日起每个工作日开展隔夜逆回购，采用固定利率、数量招标，操作利率为1.25%；7天期逆回购则主要在缴税期和月末附近开展，改为固定数量、利率招标。
  • 此前7天期逆回购利率自2025年5月以来保持在1.40%。央行公告没有明确指定新的政策利率，但野村认为，隔夜逆回购利率实际上已成为主要政策锚。
  • 央行行长潘功胜此前指出，银行间隔夜回购利率DR001事实上已成为操作目标，而主要公开市场操作工具和政策利率仍是7天期限；统一期限有助于提高利率调控精度。

为什么说流动性操作空间下移了？

  • 此前以7天期利率为定价基准、按固定利差定价的工具，改为锚定隔夜利率。临时隔夜正、逆回购利率仍分别位于政策利率上下25个基点，操作走廊因此从1.15%—1.65%降至1.00%—1.50%。
  • 野村认为，下限降低意味着央行愿意让隔夜利率进一步下降后再回笼流动性，显示对资金充裕的容忍度提高；上限降低则让资金紧张时的流动性支持成本下降。

期限切换会带来贷款利率下调吗？

  • 野村认为，政策利率从7天期1.40%切换至隔夜1.25%，不会自动触发贷款市场报价利率（LPR）下调。2025年3月政策利率从一年期MLF切换至7天期逆回购时，LPR也没有立即调整。
  • 市场利率此前已带动贷款利率下降：2026年二季度DR001均值为1.30%，同比下降23个基点；同期银行平均贷款利率降至3.05%，同比下降24个基点。
  • 报告所称当前DR001约为1.28%，与新的隔夜操作利率1.25%相近。野村据此认为，央行近期面临的降息压力较小，并维持2026年剩余时间不降政策利率的预测。

离岸人民币流动性会受到什么影响？

  • 境外央行类机构人民币回购（FIMA人民币回购）的7天、1个月和3个月期限融资成本，将因定价基准下移而降低15个基点。外资人民币清算行已于10月20日纳入交易对手范围，可借此以更低成本支持离岸人民币业务。
  • 野村认为，这有助于缓解压力时期离岸人民币融资成本飙升，并加强在岸政策利率向离岸利率的传导；实际影响取决于合资格机构的使用程度，以及低成本资金向离岸市场传递的程度。