四季度指引为何打击信心？

  • 英特尔预计2026年四季度客户端计算业务收入环比下降超过20%，跌幅大于汇丰此前预计的9%；汇丰的原预测已经比市场共识低15%。
  • 管理层认为，存储器平均售价持续上涨正在压制PC需求，预计2026年下半年PC潜在市场规模同比下降12%，2027年下降10%。
  • 指引公布后，英特尔股价盘后下跌23%。汇丰认为，此次落差削弱了公司此前两个季度业绩超预期并上调指引所建立的信心。

服务器增长为何没能补上缺口？

  • 公司预计四季度服务器CPU收入环比增长百分之十几的中段，与市场共识的13%大致一致，但低于汇丰及部分看多卖方预计的20%—23%。
  • 以色列Fab 28工厂运营受扰，影响10纳米服务器CPU供应，使四季度收入指引减少3亿美元、毛利率指引降低2个百分点。
  • 三季度两项业务已出现分化：客户端收入为80.97亿美元，环比下降9%；数据中心与AI业务收入为73.18亿美元，环比增长17%。公司总收入为165.13亿美元，环比增长2%。

汇丰为何仍看好2027年？

  • 英特尔管理层预计2027年行业服务器CPU出货量同比增长30%；汇丰自己的预测为增长21%，并维持英特尔服务器CPU收入370亿美元的预期，同比增长36%，比市场共识高约10%。
  • 先进封装EMIB方面，公司预计未来两个季度将宣布几家新客户，目前重点是提升良率和基板产能。汇丰也认为18A、14A制程及外部客户接洽的进展，支持代工业务估值。
  • 增长仍有成本约束：英特尔维持2026年资本开支200亿美元的指引，同时预计2027年资本开支将显著高于2026年。服务器CPU出货或涨价低于预期，也会影响汇丰的判断。

目标价下调后，估值靠什么支撑？

  • 汇丰将目标价从200美元降至160美元，维持买入评级。由于PC前景转弱，该行将核心业务的2027年目标市盈率从30倍降至24倍，对应每股约90美元价值。
  • 汇丰另外给代工业务每股约70美元估值，采用2027年3.1倍市净率，并以二线代工厂为参照；该行关注外部客户确认及代工利润率改善。
  • 盈利预测也被下调：汇丰将2026年和2027年每股盈利预测分别从1.66美元、2.50美元降至1.48美元、2.23美元，降幅分别为10.7%和10.5%。