政策利率换锚，具体改了什么？

  • 自2026年11月2日起，央行将政策利率从7天逆回购利率转向隔夜逆回购利率。隔夜利率当前为1.25%，比7天利率1.40%低15个基点。
  • 隔夜逆回购改为每个工作日以固定利率、数量招标方式开展；7天逆回购则改为固定数量、利率招标、多重价位中标，主要在缴税期和月末等流动性关键时点开展。
  • 此前以7天逆回购利率加减点定价的临时回购等工具，也转而锚定隔夜利率，原有利差不变。相应的利率走廊从1.15%—1.65%下移至1.0%—1.5%。

为什么隔夜操作更有利于调节资金？

  • 高盛指出，过去用7天资金缓解单日短缺，可能在之后几天留下多余流动性，增加现金管理难度。每日隔夜投放则让央行能更及时地投放和回收资金。
  • 高盛认为，这次转换虽非传统意义上的降息15个基点，但在其他条件相同时，会增加银行间流动性，并压低债券收益率曲线上的收益率。下一步改革方向是加快贷款参照银行间隔夜利率DR001重新定价。

为什么改革提前推出？

  • 改革落地早于包括高盛在内的许多市场参与者预期。第三季度GDP表现强于预期，降低了政策部门确保全年增长目标的压力。
  • 高盛认为，近期珠海华发信用风险及相关基金赎回，加上股市持续疲弱，可能促使央行提前行动，以支持市场情绪并维持流动性稳定。

后续降息和市场利率怎么看？

  • 根据高盛与客户的交流，投资者普遍预计换锚后7天逆回购利率会降至1.30%—1.35%，相当于实际降息5—10个基点。高盛据此认为，近期进一步下调政策利率的可能性不大。
  • 若国内信用风险演变，降准的可能性会增加；央行也可能使用新推出的债市非银金融机构互换便利，遏制风险外溢。
  • 结合当前偏弱的经济基本面与货币政策框架转换，高盛预计中国国债收益率和互换利率将逐步下行。