巨额算力承诺何时变成支出？

  • Bernstein以OpenAI作为观察AI实验室算力承诺的代理：合同金额跨越多个年度，数据中心分批上线，部分协议可以调整或取消，不能把长期承诺全部视作近期付款。
  • 该行估算，若所有已纳入模型的合同均按时交付且不取消，OpenAI截至2030年的基础设施支出为6140亿美元；按现有承诺测算，年度支出峰值为2031年的约1840亿美元。项目延期或取消会改变支出时点和总额。
  • 模型假设部分芯片采购由供应商融资，按约5—6年分摊；芯片交付数量和时点也可能调整。数据中心托管与硬件采购分开计算，有助于避免把同一批自带芯片重复计入算力合同。

收入增长能否跟上支出？

  • 据报告援引的媒体报道，OpenAI向投资者表示，2026年9月底的年化收入约500亿美元，收入同比增长77%。年化收入反映当时的运行速度，全年实际收入需另行计算。
  • Bernstein据此推算，2027年收入可能超过800亿美元，高于其估算的当年基础设施支出，但这一比较剔除了Project Camellia数据中心外壳150亿美元的前置投资。
  • 该行模型显示，2028年基础设施支出同比增长约58%，达到1390亿美元；剔除Camellia外壳建设后为1290亿美元。如果OpenAI收入增速达到60%或以上，且没有新增数据中心合同，收入增速将继续超过基础设施支出增速。

甲骨文、微软和CoreWeave的合同有何不同？

  • 甲骨文与OpenAI的主要协议约3000亿美元，由多批、每批为期5—6年的容量合同组成；Bernstein估计多数容量可能在2028年上线。该行认为，OpenAI占甲骨文剩余履约义务的比例低于50%。
  • 微软与OpenAI新增的2500亿美元Azure服务承诺也分批实施，每批合同约六年。Bernstein认为，微软的全球资源布局使其收入受项目延迟影响的可能性低于新型云厂商和托管商。
  • CoreWeave与OpenAI签署的合同合计最高约224亿美元；Bernstein指出，这一数字是合同上限。该行对现有订单积压较有信心，但因竞争增加，对未来续约或以良好经济条件取得新增合同持怀疑态度。

现有合同稳固，为何长期前景仍有差别？

  • Bernstein认为，甲骨文和微软在上下游均有较强议价地位，并预计两家的OpenAI合同至少再续约一次；其模型仍只计入初始合同期，小型或期限较短的合同则可能不再续签。
  • 该行预计AI实验室推动的算力建设可能超过自身需求，供需有望在未来2—3年趋于正常。算力稀缺缓解会影响投机性建设及质量较弱的商业模式，而大型云厂商的平台工具和客户关系有助于增强服务黏性。