经济增长并不弱，为什么风险资产仍承压？

  • 美国实际GDP过去一年同比增长2.1%，最近两个季度的年化增速为2.8%。摩根士丹利的股票策略团队同时观察到盈利增速放缓，随后货币条件又快速收紧。
  • 过去四个季度，国内私人最终需求平均拉动实际GDP年化增速2.8个百分点；计入净出口拖累后，贡献降至1.6个百分点。该行指出，与AI相关的固定投资也伴随着进口，不能只看投资对增长的贡献。
  • 该行认为，在经济周期中段，即使增长仍为正，资金成本快速上升也可能打击经济敏感板块，使已有的股市调整扩大。

市场利率把货币条件推紧了多少？

  • 摩根士丹利用来衡量整体货币条件的联邦基金代理利率约为4.93%，而实际有效联邦基金利率为3.88%，两者相差约105个基点。代理利率已接近2022—2023年加息周期的政策利率峰值。
  • 该行指出，除金融危机和疫情衰退等时期外，两者差距通常处于正负100个基点之内。当前差距主要反映债券市场收益率普遍上升；若美联储继续加息，或美债及企业债收益率下降，差距都可能收窄。

AI融资成本为何升得更快？

  • 资金成本上升既来自美债收益率走高，也来自AI相关投资级企业债相对美债的利差扩大。过去一年，AI数据中心相关投资级债券收益率的升幅比美债高100个基点；AI硬件相关债券在过去五个多月的升幅比美债高50个基点。
  • 摩根士丹利认为，近期企业债利差扩大与避险情绪的关系可能比供给更大。截至10月21日的21个交易日，投资级企业债总发行量按10年期美债等价口径计算为820亿美元，持平当年任意21日窗口的最低水平；一级交易商持有的较长期投资级企业债也低于8月峰值。

选举和经济数据将如何影响利率策略？

  • 摩根士丹利认为，中期选举主要通过股市影响利率市场。若避险持续，美债收益率可能进一步下降，收益率曲线形态则可能在非农就业和CPI公布前出现不规则波动；这两项数据均将在11月3日投票后一周内发布。
  • 在选举结果和下一轮数据出炉前，该行建议暂不增加久期或收益率曲线风险，同时维持既有的SFRZ6Z7曲线趋平交易：参考水平为35个基点，目标10个基点，跟踪止损53个基点。该交易面临的主要风险包括经济活动强于预期，或市场认为中性利率上升。