收入增长为何没有带来利润同步增长？
- 2026年第三季度，宇树科技收入6.65亿元，同比增长70%；归母净利润1.13亿元，同比下降17%。前三季度收入18.17亿元，同比增长56%。
- 单季销售成本同比增长105%，快于收入增速；摩根大通指出，物料清单成本上涨和价格竞争挤压毛利，而研发及生态投入增加也给利润带来压力。
- 第三季度研发费用1.27亿元，同比增长252%，投入包括产品开发、具身智能研发和算力。摩根大通预计，随着公司优先建设生态，短期利润率压力仍将持续。
出货增长扩展到了哪些产品和场景？
- 摩根大通称，双足和四足、大型和小型机器人都实现了更广泛的销量增长。G1人形机器人累计出货约1万至2万台；小型四足机器人在教育科研中拓展，大型机型进入更多工业和公共服务场景。
- 该行强调，增长背后已有越来越多实际部署，而非仅停留在试点。这扩大了机器人接触真实环境的范围，有助于公司收集数据并获得产品反馈。
开发者生态如何影响公司的长期价值？
- 公司近期生态活动吸引超过3000人，覆盖城市治理、应急、教育、娱乐和工业等应用；全球竞赛则设置运动、格斗、灵巧操作和医疗等赛道。
- 摩根大通认为，多样场景和边缘案例能加快仿真、真实测试与模型改进之间的反馈，使公司更容易成为模型企业、大学和系统集成商进行数据采集、测试及部署的合作方。
- 这一优势要转化为持续收益，还取决于试点能否带来企业重复订单，以及公司能否把生态领先地位转化为收入。
扩张对现金流和估值提出什么要求？
- 2026年前三季度经营现金流约1.9亿元，同比下降约55%，摩根大通将其归因于营运资金需求，以及库存、人员和技术投入。同期间资本开支约1亿元，同比增至三倍，但仍可由同期经营现金流覆盖。
- 摩根大通维持增持评级，2027年12月目标价995元，按2028年预测收入的30倍市销率估值。该行认为大模型规划能力进步正将行业瓶颈推向真实部署，因此装机基础更有价值；但企业采用速度、竞争和利润率持续性将影响这一判断。